【长江电新&煤炭&金属】特变电工2026一季报分析：煤炭短暂承压，存货/合同负债验证景气
1、公司2026Q1营收249.6亿元，同比+6.8%；归母18.1亿元，同比+13.4%；扣非14.6亿元，同比-3.8%。
2、具体看盈利能力端，公司2026Q1毛利率达21.17%，同比+0.50pct。费用方面，公司2026Q1四项费用率达10.28%，同比+0.40pct，其中销售费率达2.95%，同比-0.10pct；管理费率达3.84%，同比+0.42pct；研发费率达1.59%，同比-0.45pct；财务费率达1.91%，同比+0.54pct。财务费用主要系汇兑损失（大概影响0.5亿元）。
同时，公允价值变动和投资收益同比有所增加，预计因南网能源股票公允价值变动收益等。
此外，特变26Q1少数股权损益3.3亿元，相比25Q1多出2.7亿元，一定程度影响归属净利润增速。
3、分业务看，预计：1）变压器、黄金业务同比实现增长；2）煤炭业务同比销售均价有所下降；3）新特（新能源）同比扭亏，26Q1盈利2.3亿元（25Q1亏损2.6亿元）。
4、26Q1末公司存货228亿元，同比环比增加；26Q1末合同负债80亿元，同比环比增加；支撑未来经营景气。
5、继续看好公司变压器+煤炭+黄金多业务共振，预计26年归属净利润80亿元，对应PE约17X。继续重点推荐！