联特观点更新@260429
[烟花]公司昨日披露一季报，业绩与我们此前根据专家口径测算的预期相差较大。
1）收入增长不及预期，费用端提升明显。Q1收入仅2.13亿，同比-10%，为主要不及预期之处，根据与公司及供应链交流情况，我们判断是物料瓶颈比较明显，主要是800G产品的光芯片，对出货影响较大。此外费用端提升明显，包括管理费用（职工薪酬、股份支付及折旧费）和财务费用（利息支出），对利润侵蚀较大。
2）存货增长明显，订单储备充足但缺关键物料。一季度公司存货达11.2亿，环比增长17%；为Q1收入的526%，远超同行其他公司，如xc-80%、xys-108%、gxkj-270%、hlst-224%；为25全年收入的89%，同样为行业最高。我们判断，公司订单储备或订单预期是充足的，否则不会如此大比例提升存货，但可能光芯片、PCB等关键物料目前紧缺瓶颈明显，影响到短期实际订单的落地释放。
3）毛利率创历史新高，达到43.44%。盈利水平已逼近xc、xys等一线光模块水平，确实800G等新产品的出货占比有明显提升，但物料限制整体收入规模的增长，因此对整体利润贡献有限。
4）我们观点不变，公司依然是26年最值得期待的二线光模块企业，客户突破和订单储备都是有强预期差的。短期业绩受限于物料供应的影响有所承压，预计物料Q2将有较大改善，关注后续供应能力的提升和切入新核心大客户后对物料供应端的加强。