申菱环境25FY点评：年报业绩超预期，数据中心尤其海外数据中心业务实现高增！
事件：2025年度，公司实现营业收入42.09亿元，同比增长39.55%；实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长87.59%。
数据服务行业收入23.43亿元，同比增长51.42%，毛利率23.6%，比去年增长4.3pct，板块订单增速约72%，海外业务和液冷业务均出现爆发式增长；工业行业收入11.37亿元，同比增长86.11%，毛利率23.9%，比去年降低7.4pct，其中电力与能源领域业务同比增长234%，主要受益于储能液冷温控、锂电、特高压电网和抽蓄蓄能业务爆发；特种行业5.98亿元，同比下降15.06%，毛利率25.83%，相比去年基本持平。此外，公司发力东南亚、北美等海外AIDC业务，25年实现海外营收1.44亿元，同比增长649.5%，推测主要是公司液冷海外业务大幅增长！
公司具备一次、二次全套解决方案，并推出包括新一代蒸发冷却产品、相变冷却在内的创新产品和适配于北美市场的整装式交付解决方案；同时25年中广东液冷智造基地一期正式投产标志着公司建立了液冷研发测试、智能化生产等领域更强大的竞争力；与国产算力和液冷双领先的H客户合作过程中，确实大幅提升了公司在产品、组织、产能方面的能力，为公司突破北美大型CSP客户奠定了极好的基础！
H客户AI芯片技术的日益成熟和超节点的巨大技术跃迁，将使得2026年H芯片有望达到110-120万颗，公司凭借通过独特JDM模式，实现了CDU、一次冷源等一二次设备的全面配套且占据主导份额；25年公司在北美部分液冷项目已经实现突破，并凭借独特的技术架构和不断积累的服务售后能力，实现了在部分大型CSP的突破。26年，我们始终判断H和Google为代表的ASIC产业链液冷需求增速将超越行业平均增速，凭借在H和北美CSP建立的良好合作基础，26年公司液冷业务有望真正实现量级突破！