[太阳]2026Q1公司实现归母净利润约201亿元，同增约98%，环增约44%；实现扣非归母净利润约185亿元，同增87%，环增约11%。非经当中，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益约17亿元，或主要为持有企业Q1股价上涨带动。
[礼物]经营端，公司金铜稳健放量的同时，金铜锌银涨价显著推升毛利润环比改善。具体来看：
[爆竹]矿产金：Q1毛利润环比Q4增加27亿元，其中均价环比上涨14%，吨成本环比下降6%；
[爆竹]矿产铜：Q1毛利润环比Q4增加24亿元，其中Q1均价环比上涨14%，吨成本环比下降3%；
[爆竹]矿产锌、矿产银Q1均价分别环比上涨14%、61%。
[礼物]财务端，Q1公司管理费用环比减少11亿元，公允价值变动环比增加约29亿元，共同助推Q1公司净利润改善。
[太阳]值得关注的是，
[爆竹]1）锂开始放量贡献业绩：Q1公司实现当量碳酸锂产量1.6 万吨，贡献毛利润8.3亿元，年内伴随12万吨产量逐步落地，碳酸锂将贡献更大的盈利增量；
[爆竹]2）分红率抬升：公司发布未来三年（2026-2028年度）股东分红回报规划，以现金方式累计分配的利润原则上不少于2026-2028年度累计实现的可供分配利润的35%。按当前估值计算，股息率超3%。
[太阳]按照铜价13000美元/吨，金价1050元/克测算，2026、2027年公司预计实现归母净利润875亿元、962亿元，对应PE分别为10.9x、9.9x，估值处于历史底部，性价比突出，继续积极推荐。
公司2025全年归母净利为16.17亿元，同比+129%，现金分红7亿元，占母公司期末可供分配利润的86.34%；2026Q1归母净利为8.21亿元，同比+256%，环比+91%。
加工费下调对冲电解铝改善，4季度盈利近持平
（1）电解铝：2025Q4环比来看，铝价+806元、氧化铝价-359元、铝土矿价-3美元、煤价+95元、阳极+376元，对应河南电解铝吨净利环比+743元，按照单季度6.25万吨，对应环比+0.35亿至2.8亿净利润；四川含税电价环比-4分（3季度广元含税电价4.9毛，4季度4.4毛，河南4毛），吨净利环比+920元，按照单季度12.5万吨，对应环比+1.89亿至4.44亿净利润。叠加年底广元基地补贴收益，因此Q4电解铝板块净利润环比+2.5亿元至7.3亿元净利润；
（2）铝加工：受制于4季度易拉罐加工费下调逾400元，或叠加加工板块汇兑和坏账损失，公司4季度加工板块亏损0.7亿元，3季度盈利0.6亿元，环比减少1.3亿元利润。公司采取进料加工等方式有效对于内外价差扰动。
（3）或源于其余成本费用扰动，侵蚀利润环比回落1.6亿元。其中，采矿权减值损失导致资产减值1.23亿元，公司公允价值变动损益-0.91亿元，4季度投资收益-0.56亿元。
铝价弹性显现，1季度盈利创新高：公司1季度归母净利8.2亿元，扣非归母8.78亿元，纷纷创历史单季度新高。测算公司1季度四川和河南电解铝吨税前利润6047元和7541元，对应Q1净利润6.4亿元和3.5亿元，易拉罐板块或因加工费疲软有所拖累。且汇兑损失导致财务费用同比+0.9亿元，投资净收益同比-1.7亿元（铝期货套保），公允价值变动净收益同比+0.9亿元。
电解铝红利大时代之下，公司作为氧化铝下跌高弹性+高分红标的，四川电价存在进一步下调空间，且海内外高价差，大幅抬升铝加工出口利润中枢。大规模员工持股落地彰显积极信心，盈利和估值迎来共振。公司拟2025-2027年分红率60%+，红利价值显现。按照75万吨电解铝，铝价24000元，氧化铝2800元，年化归母净利润40亿元，对应PE为8.6X，保守按照分红率60%，股息率7.0%，继续重点推荐。
公司2025年实现净利润12.9亿元，同比+21.39%；实现归母净利润8.01亿元，同比+21.75%；单四季度，公司实现净利润4.62亿元，同比+122.06%，环比+115.72%；实现归母净利润3.07亿元，同比+161.22%，环比+172.85%。2026年一季度，公司实现净利润2.69亿元，同比+4.92%，环比-41.72%；实现归母净利润1.82亿元，同比+18.54%，环比-40.66%。
2025年和2026Q1产销量整体保持平稳。公司2025年生产锡精矿含锡0.65万吨，同比-6.2%，产量小幅下滑主要受环保监管趋严和铜坑矿开采矿石品位下滑的影响；生产铅锑精矿1.58万吨，同比+5.4%；生产锌精矿含锌5.4万吨，同比-0.1%。2026年一季度矿产端延续稳健的经营态势，虽受春节放假影响，铅锑精矿和锌精矿产量环比25Q4下滑9.8%和15.5%，同比与2025Q1水平相当。
25Q4业绩同环比高增，涨价和年底消化库存或为主要驱动。25Q4公司实现利润总额5.4亿元，环比实现2.8亿元增长。具体来看，25Q4锡、铅锑、锌自产金属量环比分别+19%、+3%、+14%；同时锡价环比涨12%，锑价环比跌11%。若以产量规模测算，锡、铅锑、锌资源测算利润总额环比分别+0.8、-0.2、+0.1亿元，资源端利润环比合计增长0.7亿元。其他业务方面，25Q3基于高峰出让权益金1.03亿元，压制利润表现；25Q4除权益金影响消除外，或对25年前三季度累积的库存做了集中销售，环比增利1.1亿元。考虑少数股权权益（主要是高峰矿少数股东），最终Q4归母环增2亿元至3.1亿元。
26Q1或受春节影响导致产销规模不匹配；此外，佛子矿权益金或影响部分利润。26年一季度，锡、锑、锌价环比涨28.5%、1.4%、7.0%；测算公司资源端锡、铅锑、锌利润环比+1.3、-0.1、+0.1亿元，合计环比增利1.3亿元。其他业务方面，26Q1环比25Q4减少3.4亿元，其中1.1亿元来自25Q4销售库存的利润，26Q1不再体现。其次，公司自产锡矿在来宾冶炼厂需1个月左右的冶炼周期，冶炼成锡锭对外出售，继而确认资源端的业绩。一季度由于春节放假，公司部分自产矿在来宾冶炼厂来不及周转；同时，公司26Q1锡锭销量同比下滑36.5%，也导致了部分自产矿没有兑现业绩。假设公司自产矿中有36.5%未确认收入，测算影响1.2亿的利润。此外，佛子矿的权益金计提或也部分影响业绩表现。
作为强量增+大空间+高弹性的公司，关注公司成长性。1）强量增：权益锡产能0.5万吨+权益锑产能0.5万吨，主力矿山扩产+集团五吉注入后，27年权益锡增40%，权益锑增100%；2）大空间：母公司广西关键金属集团整合省内锡、锑、钨、钽、稀土等资源，后续有望注入上市公司，打开中长期空间；3）高弹性：即期价格测算公司27年业绩对应PE为15x，随流动性转向宽松，锡、锑价格有望突破前高，公司业绩弹性显著。