🔥【开源电子】半导体设备板块压舱石，重点推荐北方！
❗❗核心观点：公司26年新签订单有望超出市场预期，费用率将随收入放量逐季改善，毛利率随行业格局收敛+半导体设备进入卖方市场+新品验证成本下降，将逐季恢复。
公司2025年业绩承压，主因公司收入费用剪刀差，设备行业属性为收入后置+费用前置。收入端对应去年的小年确收，费用端对应周期上行的提前布局，再加上新机台的验证成本对毛利率形成压制，从而影响当期利润。
提前做研发投入+股权激励+新品导入成本均为阶段性损益影响，当前时点看未来两年费用率有望显著改善。
公司的600亿订单指引假设建立在逻辑增速25%、存储增速30%、成熟&其他增速15%。
我们认为先进逻辑增速至少为35%（乐观可达60%）、存储增速至少为50%，对应订单中性预期达650亿，乐观看700亿订单。当前看26Q1订单增速已经超出预期。明年在存储+先进逻辑双重推动下，公司订单有望冲击900-1000亿，当前看动态PS仅不到5倍。
二线设备厂商产能&技术存在劣势，无法顺应Fab工艺技术迭代与大批量交付，行业供应格局走向收敛。需求则对应存储与逻辑的海量扩产，因此半导体设备有望进入卖方市场。我们认为行业毛利率中枢有望显著改善，北方Q1开始毛利率也有望回到40%以上。
❗❗投资建议：一年维度目标市值5000亿，对应当年动态PS（市值/订单）7.7倍或明年5.3倍
📞陈蓉芳/向俊儒18182311398