💎【国泰海通交运|岳鑫团队】航空：反内卷助力油价传导，欧线进一步对冲影响，油价影响将显著小于担忧。再次提示难得的逆向时机，增持航空
1、2025年：供需阶段性恢复良好，但内卷式竞争致高客座率低票价，影响盈利恢复。
1）供需继续恢复，行业税前利润实现增长，但净利恢复仍慢于预期。
2）航司继续执行“客座率优先”，内卷式竞争致客座率再创新高，而低价竞争或部分损失供需恢复提供的合理定价能力，国内票价水平未能如航司年初目标实现修复而是继续下降，更显著低于19年。
2、2026年Q1：油价下降票价上涨，行业性盈利将超预期，更重要反映供需恢复良好。
1）Q1国内航油均价同比降8%，国内含油票价同比涨超5%，意味着燃油缩减全部留存，且毛利率明显提升。
2）更重要意义在于，反映经过三年供需逐步恢复，26年供需已恢复良好。
3、预计地缘油价实际影响将显著小于担忧。
1）调控保供：发改委压降国内航油涨幅，且保障供应，将减缓航司油价压力，并显著提升国际航线竞争力。
2）国内：票价市场化保障裸票价上涨空间充分，供需向好与反内卷助力实际传导。近期国内含油票价同比上涨超两成，客流降幅有限，客座率保持高位，若持续将超预期传导油价。
3）国际：中东战事显著影响迪拜等亚欧枢纽运行，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而票价大涨至数倍。国航为中欧第一大承运人，有望把握战略机遇与北京时刻释放进一步增投。东航、吉祥等欧线收入占比较高，亦有望超预期对冲油价上涨。
4、再次提示地缘油价逆向时机，战略布局“超级周期”，增持航空。
1）十四五票价市场化且机队增速放缓，十五五空域瓶颈持续时刻严控。
2）客座率已全球居首，供给进入低增时代，需求受益消费提振，供需继续向好与反内卷短期将助力油价传导，未来数年将驱动盈利中枢上行。
3）地缘油价不改“超级周期”长逻辑，并提供难得的逆向时机，优选高品质航网客源与高欧线占比。
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