【国联民生】2025年报点评：三重因素推动利润改善，25Q4收入端改善明显，看好2026年景气上行
2025年公司总收入685亿元，同比+5.0%，由于汇兑损益波动较大，如果看扣汇后净利润2025年公司录得8.5亿元（2024年1.0亿元），经营利润改善。
2025年公司收入端整体仍延续以价换量，运力投放+8.2%，客座率+0.3pct，客公里收益-4.8%，飞机利用率由9.34小时提升至9.58小时，进一步缓解固定成本压力。全年利润改善主要受益三重因素：1）推动航线增投战略，运力同比大幅增长39%，同时受益航线需求高增长，客座率+1.2pct，宽体机队（A330）效益改善较大；2）辅营收入增量可观，主要由货运（航班客机腹舱）和飞机维修贡献；3）严格成本管控，延续新精细化成本管理，起降费和飞机维修成本上涨压力下，单位扣油成本同比持平。
25Q4国内、航线收入端量价改善明显，看好2026年景气上行。全年公司收入端以价换量体现在前三季度，25Q4公司客公里收益、客座率均同比回升，我们测算国内航线客公里收益同比+2.7%，客座率87.4%（同比+1.5pct），航线客公里收益同比+3.1%，客座率72.2%（同比+1.4pct），供需推动的量价回升具备延续性，从26Q1数据看，国内、航线客座率87.2%、78.2%，重视公司收入端改善持续性。