📋 全文总结 本次电话会议由新村张强主持，主题为“历轮科技行情中，调整的时间与空间有多少”。会议围绕当前科技板块的剧烈调整展开，通过复盘历史科技行情（尤其是美股纳斯达克），分析了调整的幅度、时长及应对策略，并对近期Meta相关传闻进行了深入解读。核心观点如下： 1. 历史复盘：科技行情中的调整多为短期扰
- 回顾1994-2000年纳斯达克科网行情（6年涨7倍），除1998年亚洲金融危机导致下跌近30%、持续80天外，其余调整幅度多在10%左右，时长约30天。
- 本轮AI行情（2022年底至今）中，最大调整出现在2025年二三季度（DeepSeek冲击叠加贸易战），跌幅约20%；其余调整同样多为10%、30天级别。
- 结论：在产业趋势未终结的大行情中，系统性风险极为有限，大多数调整无需过度恐慌。10%的跌幅、30天的时长可作为参考基准。
- 分母端（流动性、风险偏好）引发的调整均为“纸老虎”，不构成行情终结的主因。例如1999年美联储加息期间，纳斯达克仍近乎翻倍，直至2001年巨头财报爆雷才真正见顶。
- 核心指标：资本开支增速。不仅要看增速的二阶导（是否放缓），更要看绝对增速水平。若增速能维持在30%以上，即便从高位回落，行情仍可持续；若跌破30%甚至转负，则需警惕终结。
- 参与策略：建议右侧交易、做好应对，而非左侧逃顶。因为科技行情后期往往加速上涨（纳斯达克最后1/3时间完成了3/4涨幅），过早离场易错失最肥美阶段。
- Meta进军算力租赁业务并非首次传闻，此前市场已有预期。Meta是五大科技巨头中唯一没有云业务的公司，此举更多是探索变现路径，而非算力过剩。
- 近期Meta同时与CoreWeave签署数据中心协议，说明其内部算力仍短缺。海外投行（大摩、德银）认为，Meta可能将低端算力对外租赁，高端算力（如Rubin系列）仍自用，资本开支不会下降，反而可能增加。
- 结论：需等待7月底财报季Meta官方表态，在此之前，该传闻更多是情绪扰动，而非基本面拐点。
- 业绩真空期：6月财报空窗期，缺乏业绩验证，市场波动加大。7月中旬台积电、ASML业绩，7月底美国科技巨头财报，有望重新确认景气度，引领行情再创新高。
- 流动性环境：6月油价回落将体现在7月CPI数据中，叠加非农数据疲软，市场对加息的极端定价有望修正，利好科技股。
- 参考案例：2024年7-10月，同样经历调整后，随着三季报披露，科技股重拾升势。当前走势与此高度相似。
- 即便今年真的加息1-2次，只要不引发衰退，科技股反而可能受益——因为利率上升会提高资金的机会成本，资金将更集中地抱团于景气度最高、确定性最强的方向（即科技龙头）。
- 1999年加息周期和2022年加息周期均验证了这一规律：流动性收紧后，科技龙头与非龙头、科技与顺周期之间的差距反而拉大。
- 资本开支跟踪指标：除财报外，可关注ARR（年化经常性收入）、Token价格、H100/H200租赁价格、韩国前10日/前20日出口数据等高频指标。
- 短期：调整属于正常波动，10%左右、30天左右是历史规律，不必恐慌。7月中下旬财报季是重要转折点。
- 中期：分母端扰动（流动性、筹码）不改变行情方向，分子端（资本开支、盈利）才是核心。今年资本开支增速仍将维持高位，行情未到终结时。
- 策略：保持信心，右侧应对，关注财报验证。每一次短期波动，都是较好的布局窗口。