📋 总结 本文是东吴证券宏观分析师李尚萌关于下半年原油价格走势及其对中美通胀影响的专题分享。报告首先解释了5月以来原油供给减少但油价未失控的原因，随后对下半年原油供需格局及价格走势进行了情景分析。 核心观点： 尽管美伊冲突导致中东原油供给出现显著缺口，但通过供给替代、库存消耗和需求抑制三大渠道，全球原
- 5月以来油价未失控的原因： 三大渠道发挥了关键作用。第一，供给替代——北美、拉美等非中东地区原油出口大幅增长，弥补了约52%的中东原油损失，美国原油出口规模达644万桶/日的历史峰值。第二，库存消耗——全球原油及石油产品库存以380万桶/日的速度消耗，OECD国家战略储备降至1990年以来最低水平。第三，需求抑制——高油价导致全球石油需求同比下降约110万桶/日，中国等主要进口国原油进口量降至低位。
- 下半年供给端压力： 中东油井面临“停产易、复产难”的困境。油井重启是复杂的系统性工程，受损严重的国家恢复产能至正常水平至少需要6-9个月。此外，伊拉克、阿联酋等国的基础设施遭受严重损伤，即使冲突结束，近1/3的原油产能仍面临长期重建。
- 下半年需求端修复： 前期需求收缩可能被高估，很大一部分是短期滞后而非永久性损失。日韩、新加坡等经济体的原油进口收缩已明显收窄。高企的保费（较冲突前增长10倍）和海运价格（中东航线运价指数创历史新高）是短期抑制进口的重要因素，随着油价回落，这部分需求有望逐步回补。
- 三种情景预测：
- 乐观情景（概率15%）： 美伊60天内达成协议，海峡完全放开。三季度油价中枢70美元/桶，四季度回落至65美元/桶。对应中国PPI为4.4%/3.4%，美国CPI为3.3%/3.1%。
- 中性情景（概率60%）： 维持现状，谈判期延长。三季度油价中枢80美元/桶，四季度回落至75美元/桶。对应中国PPI为4.8%/4.4%，美国CPI为3.8%/3.5%-4.0%。
- 悲观情景（概率15%）： 谈判破裂，海峡再度封锁。三季度油价回升至100美元/桶，四季度维持95美元/桶高位。对应中国PPI为5.7%-5.9%，美国CPI为7%/5.6%。