📋 全文总结 本文是国泰海通证券通信行业分析师于伟明关于“光互联进入景气加速期”电话会议的核心观点汇报。报告围绕AI需求爆发背景下光通信板块的投资逻辑展开，核心结论如下： 1. 光互联已成为AI数据中心的核心瓶颈，景气度加速上行 过去3-4年，GPU计算性能提升了约 32倍 ，而通信互联带宽仅提升约 4
- 过去3-4年，GPU计算性能提升了约32倍，而通信互联带宽仅提升约4倍，通信增速远滞后于算力增长，导致光互联成为AI基础设施建设的核心卡脖子环节。
- 当前通信投资占AI集群总投资的不到10%，随着互联带宽的重要性被广泛认知，未来有望提升至15%-20%。光通信在AI基础设施中具备显著的阿尔法属性——今年北美整体资本开支增速约50%，而光通信板块增速有望实现翻倍；展望2027年，资本开支增速预计小几十，光通信需求仍有望翻倍以上增长。
- 核心物料交期大幅延长：光芯片（EML、VCSEL等）交期超过两年；OCS、高功率光芯片等也呈现多年积压状态。
- 新客户、新技术加速导入。在模块供不应求的背景下，下游客户（CSP、网络设备商）开始积极接纳更多新技术方案，如OCS（光电路交换）、NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）、硅光、薄膜铌酸锂等，过去主要用于长距离DC互联的技术，现已加速向数据中心内部渗透。
- 国产化替代同步推进：以光讯科技为代表的新进入者在获得客户订单验证后，业绩呈现拐点式爆发增长。
- 光芯片：供需缺口持续扩大，预计2027年价格较2020年进一步上涨，利润率将持续走高。
- 磷化铟衬底：供需缺口进一步扩大，美股的XTI过去一年大幅上涨，国内相关公司（如云镓等）也已反映供需紧缺逻辑，产业正在加速扩散。
- 光纤光缆、MPO、FAU、陶瓷基板等相关细分领域均呈现利润环比大幅增长的良好态势。
- 行业竞争壁垒依然很高：产品验证周期长、客户导入难度大，龙头公司订单做不过来，格局远好于市场担忧。
- 虽然过去三年及今年上半年通信板块涨幅明显（年初至今涨约60%-70%，全行业第二），但基于订单兑现和业绩持续增长，2027年甚至更远期仍有极强的确定性。
- 龙头公司当前估值仍然偏低，安全边际较高；有订单兑现的新进入公司同样值得关注。
- 关注光芯片、光纤光缆、磷化铟衬底等上游紧缺环节的涨价期权。
- 重点关注具备综合系统能力的龙头企业（如旭创、新易盛、天孚），以及有新客户/新订单拐点的公司（如光讯科技）。
- 在国产替代方向，关注能够进入海外供应链的公司（如长光华芯、云镓股份、世嘉光子等），以及上游仪器仪表等细分领域。
- 光芯片：供需缺口持续扩大，价格上行趋势确定。
- 磷化铟衬底：展望2027年，海外需求可能进一步上修至两亿只以上，国内还有很大需求，叠加NPO、CPO等新技术的加速，需求在进一步加速。
- OCS、光纤光缆：需求也在持续上修。