[礼物]【国投硬科技】联特：港股招股书验证前期推荐逻辑，北美 AI 大客户放量进入业绩兑现期
[礼物]6月29日联特科技递交港股招股书，进一步印证我们此前推荐逻辑：公司已从传统电信光模块加速切入海外 AI 云/数据中心供应链，并进入”订单放量、物料储备、产能释放”的业绩兑现阶段。2023-2025 年，公司收入由 6.06 亿元增至 12.54 亿元，毛利率由 18.6%提升至 24.4%；其中 400G 及以上光模块收入由 0.57 亿元增至 6.89 亿元，收入占比由 9.5%提升至 55.0%，高速产品已成为核心增长引擎。
[礼物]招股书印证海外大客户订单放量趋势。2023年到2025年，公司美国收入由2.48 亿元增至 8.48 亿元，收入占比由 41.0%提升至 67.7%；北美整体收入占比已达 67.9%。客户结构看，美国网络硬件客户 D 2025 年收入 2.84 亿元，美国云解决方案客户 F 2025 年收入 2.40 亿元、占比 19.2%。招股书虽未直接点名终端客户，但北美收入、高速产品收入与头部客户放量已共同验证公司切入海外 AI 云/数据中心核心供应链。
[礼物]物料和产能闭环同样被验证。公司存货由 2023 年 3.66 亿元提升至 2025 年 9.62 亿元，2026 年 4 月底进一步增至 12.33 亿元；公司明确披露，针对光学芯片等关键原材料供应短缺，已策略性维持适当库存。2023-2025 年银行借款由 1.49 亿元增至 8.43 亿元，主要用于扩大生产规模和增加原材料战略性采购，以满足下游客户快速增长的订单及交付需求。
[礼物]产能方面，公司武汉+马来西亚双基地布局持续推进。2025 年总产能约 418 万只，利用率 72.1%，仍具备爬坡空间；更关键的是，800G 及以上设计产能从 2025 年底约 60 万只提升至 2026 年 4 月底约 160 万只。马来西亚基地聚焦 800G、1.6T 及以上高速产品，后续募资也将继续用于扩充 800G、1.6T，并奠定 3.2T 初步产能。
[礼物]我们认为，一方面，港股招股书系统性验证了公司”北美订单放量 – 光芯片物料储备 – 马来西亚高端产能释放”三重闭环；另一方面，H 股上市有望打开国际资本定价窗口，并强化海外客户供应链背书。伴随 800G 持续出货、1.6T 项目导入及海外产能爬坡，公司业绩兑现确定性显著增强，持续重点推荐。
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