【天风海外科技】美光业绩点评
这个季度营收41.5B，预期38.1B；毛利率84.9%，预期83.1%；EPS 25.1，预期22.4
下个季度指引50.5B，预期46.4B；毛利率86%，预期84.3%；EPS 31.5，预期28.3
业绩会所有的要点都是围绕着一点去展开的，也就是这一轮存储的cycle不会很快结束，这不是一轮普通 memory 上行周期，而是供给受限、需求多点爆发、客户愿意签长约锁供给、产品成本曲线抬升共同驱动的一轮结构性重估。
1.供应紧张持续到2027日历年以后
2.签了16份长协（SCA），14份按照合同最低价计算，协议通常覆盖26-30年的5年周期，剩余期限内累计收入约为1000亿美金。其中已签协议覆盖约 20% DRAM 出货量、约三分之一 NAND 出货量。未来美光超过50%收入会进入长约体系，其中大约 40% 总收入会有比较明确的价格框架，锁固定价格，或者给予一个上限，上限接近日历年2季度的价格。客户不只是覆盖4家大客户，还有3家中型客户，和一些小客户，主要是汽车行业。收入的可见性明显提升。SCA 本质上是客户承认存储是战略瓶颈，愿意签5年肯定也不是客户善良，而是怕拿不到货
3.LP5 到 LP6、DDR5 到 DDR6、新一代 HBM 都会带来更高 bit cost，并预计 DRAM cost per bit 会从当前水平上升。过去存储行业长期逻辑是：制程进步推动 cost per bit 下降，厂商靠降本抵消价格下行。现在先进节点、先进封装、高带宽、高堆叠、低功耗要求，使得单位 bit 成本不再持续下降，甚至可能上升。这会改变 DRAM/NAND 的长期定价逻辑。如果单位 bit 成本上升，客户对更高价格中枢的接受度也会被迫提高。
4.还放了彩蛋：即使 HBM 和 server memory 这轮上行结束，后面还有机器人接棒。机器人单机 memory 是 L2+ 车的 10 倍。
另外，MU 在 HBM 的 execution 被管理层着重强调，HBM4 12-high 的量产速度是 HBM3E 12-high 的 2 倍，并且已经贡献超过 10 亿美元收入。
在这样的框架下，市场最终愿意给多少倍 PE 确实很难判断，但肯定不止当前估值水平。