📋 全文总结 本文是东吴宏观团队对即将在2026年7月下旬召开的政治局会议的预期前瞻。报告围绕当前经济形势（内需走弱、Q2 GDP 可能跌破目标区间下限）的判断，系统推演了可能的政策应对方向、力度及效果。核心结论如下： 1. 经济形势判断：Q2 增速大概率跌破 4.5% 目标区间下限，亟需政策响应 4月
- 4月以来，消费和投资（内需两大核心）均进入负增长状态，双负格局明显。
- 二季度 GDP 增速大概率无法达到 4.5%（政府年初设定的目标区间为 4.5%-5.0%），甚至存在跌破 4.0% 下限、滑向 3% 区间的风险。
- 因此，7月下旬的政治局会议必须在政策基调、政策决心和具体措辞上做出明显调整，否则三季度经济可能延续二季度的下行趋势，风险将进一步放大。
- 消费端：目前以旧换新国补资金已到位（2500亿），但问题不在于资金总量，而在边际消费倾向持续走低，补贴越来越“补不动”。政策重心应转向服务消费的供给端改革——增加优质供给、减少消费者限制性措施，而非简单地发放补贴。因此消费短期难以作为有效的逆周期工具。
- 投资端：是更确定的抓取手。核心在于财政发力，重点聚焦两方面：
- 加快财政节奏：目前 8000亿政策性金融工具尚未启动，专项债券发行进度偏慢。预计会议将强调“加快使用专项债”“靠前发力”“资金尽快落地见效”等表述，在存量工具上提高使用效率。
- 解决“缺项目”问题：本质上不是项目储备不足，而是债务约束下地方对项目收益率和审查要求极其严格，导致可批项目偏少。政策难以彻底解决这一深层矛盾，但适度改善是可以做到的。甚至不排除通过国务院直接决策，增发政策性金融工具（无需人大审批），作为增量措施。
- 降息概率低：主要制约是银行间息差持续收窄，商业银行经营压力加大。当前并未出现类似去年4月（对等关税黑天鹅）那样超预期的极端事件，不足以触发双降。
- 降准概率稍大：约束条件相对较少，是总量工具中更可能被选用的手段。
- 流动性基调：整体仍将保持适度宽松、适度冗余。此前过于宽松导致的“倒挂”（市场利率低于政策利率）问题已基本化解（DR2001和007回到1.4%上下），央行无需进一步收紧流动性。对资本市场和经济基本面而言，过度收紧没有必要。
- 主要操作措施：仍以结构性货币政策工具为主（再贷款、再贴现等新品种推出及利率调整），辅以可能的降准。
- 权益市场：结构性牛市未结束，科技主线依然是核心。
- 利率市场：由于政策利率中枢大概率不作调整，利率下行空间有限；但同时利率上行风险也不足，无需担心今年出现熊市冲击。