📋 全文总结 本次电话会议围绕非银金融板块，尤其是券商板块的投资机会进行了深度阐述。核心结论是： 券商板块正处于盈利持续增长与估值修复的窗口期，当前首推券商。 推动券商盈利增长的三大核心驱动力分别是居民增量资金入市、国际业务扩张以及科创板跟投收益，三者均指向头部券商。预计2026年中报行业盈利同比增长
- 首选券商板块：从交易结构和企业盈利两个维度看，券商是非银板块中最优的子板块。减持等交易结构层面的扰动并非影响股票价值的核心因素，核心仍是行业基本面。
- 三大盈利驱动力：
- 居民增量资金入市：利率低位企稳背景下，居民增加权益资产配置，银行存款搬家至客户保证金，高净值客户加速入市，带动经纪业务与两融业务增长。
- 国际业务：头部券商在香港的子公司ROE普遍超过15%，远高于公司整体水平，国际业务利润占比快速提升，是投资收益增长的重要来源。
- 科创板跟投：科创板IPO大爆发为头部券商带来一次性高增长收益，二季度将集中体现，是盈利加速器。
- 盈利预测：预计2026年中报券商行业盈利同比增长44%，头部券商盈利增速将显著超过中小券商。
- 估值空间：当前头部券商估值仍有约40%的修复空间。历史规律显示，券商在牛市行情中通常经历两波上涨——第一波由流动性超预期驱动，第二波由盈利验证驱动，且第二波往往创历史新高。
- 推荐标的：中信、招商证券、广发证券、华泰、中金公司H股，以及长江证券和兴业证券。