【东吴传媒&海外 张良卫团队】确定性与成长性兼备：AI硬件首选存储
观点重申：AI驱动存储需求进入结构性扩张，叠加供给侧寡头格局与资本开支纪律，本轮供需紧缺的持续性与价格涨幅远超市场对”传统周期”的定价。我们认为海外存储龙头正处于”周期股→成长股”的估值范式切换起点,盈利上行与估值重估有望形成戴维斯双击。
逻辑一：需求：AI重构存储需求曲线,”存力”增速结构性快于”算力”。
AI数据中心单位算力对应的内存容量与带宽需求持续上升，HBM/DRAM/NAND的bit需求增速快于GPU/XPU出货增速，HDD作为单bit成本最低的存储产品，承接AI数据中心最底层数据湖的容量需求，供需格局也持续紧俏。大模型军备竞赛延续，Scaling law生效叠加多模态与更大模型，推理侧KV Cache随上下文长度与并发超线性增长并向DRAM/SSD外溢，使存储需求兼具”容量+带宽”双轮驱动，bit需求维持高增。
逻辑二：供给：这一轮”不一样”——寡头格局 + 资本纪律 + HBM挤出,供给刚性强。
海外DRAM三寡头、NAND五家公司，格局稳定，厂商稳健扩产，bit供给增速趋克制。HBM单位bit晶圆消耗远高于标准DRAM(HBM3E约3x+、HBM4更高)，产能倾斜直接挤压DDR5/LPDDR5供给。叠加资本密集(EUV、先进封装)与海外对CXMT/YMTC的设备限制,即便价格上行,有效供给亦难快速释放。
逻辑三：价格与盈利:紧缺延续→价格高位,长协锁定→盈利中枢上移。
供需缺口在27、28年有望延续，DRAM/NAND合约价维持高位。NBM式长期供货协议(floor-ceiling定价、长周期锁量锁价)提升收入可见度,削弱传统周期的暴涨暴跌特征,盈利的水平与稳定性同步抬升。
逻辑四：估值:从”周期定价”到”成长定价”的范式切换,戴维斯双击可期。
周期股在盈利高点对应低PE，易被误判为见顶；但本轮盈利因AI需求与供给纪律而具备持续性，当前”高点盈利”实为新的可持续中枢，定价锚有望由周期底部的PB切向成长口径的前瞻PE。盈利上行(EPS↑)与估值重估(中枢上移)叠加，且估值起点仍处周期低位，向上弹性较大。我们认为现在市场正处于估值切换的起点，希望投资者重视！！
相关标的：
1）SK Hynix (SK海力士)
2）Micron (美光科技)
3）Samsung Electronics (三星电子)
4）Sandisk (闪迪)
5） 两倍做多海力士（7709.HK）
6） 两倍做多闪迪（SNXX）
7） 两倍做多三星电子（7747.HK）
8） Western Digital（西部数据）
9） Seagate（希捷科技）
风险提示：上游 DRAM 及 HBM 产能释放超预期风险；云厂商 AI 资本开支节奏放缓风险。