美光买方预期：
首先，我对美光（MU）的买方观点如下。该公司将于周三上午10:01（美东时间下午4点收盘）发布财报，电话会议将于美东时间下午4:30举行，分析师公开电话会议在下午6点开始（他们是少数几家开放卖方分析师电话会议供所有人收听的公司之一，这通常是一场信息量丰富的会议）。存储板块一直是人工智能领域最受共识看好的多头标的之一，这不仅是我们科技不仅在股票中是最拥挤的多头仓位之一，事实上在整个投资组合中也是如此（尽管近几个月持仓集中度其实更高）。需求端持续改善（近期最典型的是代理型CPU需求的意外激增），且平均售价（ASP）轨迹似乎随着每一次新的会面/调研而上升。需求破坏确实存在，但目前供应端的反应仍然有限。预计本次电话会议的核心焦点将是：公司团队认为人工智能应用将推动ASP上升多少（以及这对毛利率意味着什么（毛利率已令人不安地超过80%）。其中重要部分将是战略客户协议的发展趋势，上季度他们仅谈判的战略客户协议仅有一份；未来是否会有更多协议、条款如何，这些都将成为焦点。存储器公司的战略客户协议（同行也在洽谈类似协议）旨在签订3-5年的DRAM与NAND协议——包含预付款和财务承诺——明确固定数量和协商价格（合同初期价格固定，后期价格浮动）目前尚不清楚这些协议将披露多少信息披露内容，也不确定买方在行业低谷时是否仍无法违约。从截至F28财年（并延伸至F29财年，基于我多次交流）的共识每股收益预期来看，市场对需求和战略客户协议持乐观态度，指出这是前所未有的长周期和惊人的自由现金流创造能力（到2028年底，他们甚至可能实现当前市值30%的自由现金流）。我听到的主要担忧是如何在这种新环境下估值。我们长期倡导基于每股收益的上升周期估值法，这已成为市场共识，但部分人表示不希望支付超过7-8倍市盈率的价格。
在我的买方收益调查中，有强烈共识（约75%）认为美光团队将宣布更多战略客户协议；仅少数人（约10%）认为公司会暂缓此举，理由是其近期聚焦定价杠杆或谈判仍在进行中。对于远期比特出货量的覆盖比例，市场预期存在分歧——约50%的受访者预期协议确认，但不会披露具体比例（仅可能结合客户类型如超大规模企业提供定性说明），约40%的受访者给出了具体比例估算，虽区间宽泛但主要集中在远期比特出货量的30-50%。ASP（平均售价）预期与市场共识基本一致：DRAM为44.6%，NAND为45.9%。
