泡泡玛特：估值底部已现，短期等待Q2业绩验证【东财新消费】20260616
复盘25年中报至今，公司股价已经从高点下跌近50%。2026年4月段永平先以150港元卖出put，但因股价持续高于行权价而失效。5月底段永平对泡泡玛特两次买入，合计持股达到6%成为第二大股东，平均买入价约156港元。
站在当前时间点，# 我们认为泡泡玛特已进入值得重点关注的估值底部区域。近期市场对公司的分歧，主要来自Labubu热度下滑面临的海外高基数压力，以及26年业绩表现。但如果拉长周期看，公司有望从单一潮玩零售，逐步走向”自有IP平台+全球化渠道+多场景变现”的商业模式，短期波动不改变其中长期价值。
长期看，泡泡玛特的核心竞争力在于自有IP发掘与持续运营。公司在国内潮玩行业已经达到”品牌即品类”的地位，拥有丰富的自有IP矩阵、440余家线下门店、抽盒机小程序等多元触点，同时持续拓展乐园、甜品、饰品、电影等”IP+”场景。我们认为，这些新业务的意义不只是贡献收入，更重要的是强化消费者对IP和泡泡玛特品牌体系的认知，公司长期有望成长为具备全球影响力的IP运营集团。
中期看，仅基于现有零售业务，# 公司2030年前后利润中枢仍有望达到200亿元左右。对标同样以线下渠道和品牌心智驱动增长的乐高，公司海外门店长期超过600家具备可行性，海外单店或可展望国内店效的2.5倍，对应2030年收入超过600亿元，长期利润中枢约200亿元。若给予20倍估值，对应市值约4000亿元，较当前仍具备较好中期回报空间。若公司出现新品类放量，远期利润具备进一步上修空间。
短期需要等待Q2业绩验证。市场担忧主要集中在2026年北美业绩或面临高基数压力：公司在美国积淀尚浅，线下门店和官方App仍处于建设爬坡阶段（截至5月底美国门店约80家）。当前海外消费者对公司的认知仍较多集中在Labubu，IP矩阵接力尚需验证。因此若Q2海外仍能实现增长，市场对需求降温的担忧有望缓解；若低于预期，则可能需要等待Q3新品表现和渠道数据进一步确认。
Q3重点关注Labubu4.0和星星人搪胶毛绒产品，能否在海外和国内成为接力爆品。后续可重点跟踪新品上线后的社媒及搜索热度、溢价率和补货节奏，判断其是否具备成为大单品的潜力。
综合来看，# 泡泡玛特短期仍需Q2业绩验证，但中长期逻辑已经较为清晰：国内IP平台能力持续强化，海外门店和消费场景仍在扩张，新品类和新场景提供潜在上修空间。我们认为公司已处于长期视角下较有吸引力的位置，建议重点关注Q2业绩和Q3新品催化。
我们近期也完成了泡泡玛特月度产品更新，内容包括门店进度、线上销售、趋势热度、上新数据等，欢迎交流。