📋 全文总结 本次东方财富策略对话非银专场围绕“非银扛旗”这一主题展开，策略首席郭总与非银首席王广朝共同探讨了当前市场对非银板块定价的缺失与未来投资机会。核心结论如下： 非银板块被严重错杀，当前处于极低估值分位：复盘2025年至2026年，沪深300上涨6%、创业板上涨30%，但证券板块同期下跌11%，
- 非银板块被严重错杀，当前处于极低估值分位：复盘2025年至2026年，沪深300上涨6%、创业板上涨30%，但证券板块同期下跌11%，保险板块自2025年以来累计下跌22%。与此同时，证券行业2025年利润同比增长38%、营收同比增长30%；2026年一季度净利润同比增长40%。业绩与股价严重背离，证券板块PB降至1.14倍（近10年4%分位），保险板块PB普遍在0.5-0.6倍（近10年20%分位）。
- 市场对非银定价缺失了什么？ ① 券商盈利结构已根本性变化——不再依赖方向性自营和佣金，而是转向服务客户需求的衍生品、做市、跨境业务，收入稳定性大幅提升；② 财富管理从卖产品升级为管钱——代销金融产品收入同比增长50%，从交易驱动转向资产规模驱动；③ 国际化业务打开高杠杆高回报空间；④ 十五五规划定位资本市场为财富蓄水池和消费放大器，券商作为核心中介的战略地位提升并未被定价。
- 券商优先于保险：当前券商基本面更优、估值弹簧压得更紧，弹性更大。保险长期逻辑顺畅，但短期受低利率环境和投资收益担忧的影响已在股价中充分反映。
- 科技牛市与券商并不矛盾：科技股上涨带来IPO活跃、交易量提升、两融扩张，券商直接受益。且若科技板块出现回调，券商凭借“牛市风向标”的散户人气，可能担纲稳定市场角色。
- 投资方向：头部航母券商（中信、国泰海通等）、科技化与财富管理转型（中金、招商、兴业等）、金融科技标的。保险板块国寿最便宜、平安综合实力强、太保香港在走出低谷。
- 空间判断：历史上证券板块估值中枢约2-2.5倍PB，当前仅1.14倍；若ROE从7-8%提升至15-20%，PB向海外投行的3-4倍甚至更高看齐并非不可能。不宜精准择时，建议提前布局。