📋 全文总结 本文是弘则研究团队“周日漫谈”电话会议纪要，主题为“如果市场风格切换，还有哪些被忽略的线索”。会议围绕5月末至6月初以来科技板块调整、市场风格变化展开，探讨了非科技板块中基本面改善但未被充分定价的潜在机会。核心观点如下： 市场风格切换的背景：5月末至6月初，市场情绪达到高位，行业分化剧烈（
- 市场风格切换的背景：5月末至6月初，市场情绪达到高位，行业分化剧烈（科技与非科技收益率差走阔，与2024年12月及2025年9月水平相当）。团队在两周前已提示情绪见顶、成交额将从3.5万亿回落至2万亿以下、风格可能反转。当前成交额已回落至约2.7万亿，调整仍在进行中，预计下一个情绪低点在8月末。
- 科技板块（张晶）：AI硬件领域已出现缩圈（聚焦电子元器件、PCB等），短期市场受英伟达CPU交换机推迟、存储减配、Token价格波动等干扰，但团队认为这些仅是短期干扰，而非趋势反转。核心指标（GPU租赁价格、龙头企业主营业务现金流增速、融资顺畅度）均未恶化。后续关注三个催化剂：a) Agent在垂直行业的落地；b) Vera Rubin架构若适配Agent场景，将大幅升级光模块、PCB、存储，且价值量较GB300翻倍；c) 国内模型（如阿里3.7 Max）快速迭代，带动国产供应链信心。此外，电力设备（全球电网升级逻辑）、出海公司（海外收入占比已达30%-70%，估值处历史低位）、互联网公司（模型追赶的估值修复动力） 是市场未充分反映但基本面良好的方向。
- 医药板块（赵璐）：创新药基本面持续超预期但股价背离——1-5月BD首付款翻倍、重大临床数据（康方OS HR 0.66、科伦博泰肺癌数据）亮眼，而指数已跌回2024年3月底水平。市场主要担忧“最高法降低贿赂量刑标准”和“美国生物安全法案”，但团队调研判断：前者仅个别公司有小影响，后者落地概率极低且对已BD出海的产品无影响。当前许多公司市值已低于账面现金，是明显背离。另外，两个被忽略的高景气方向：a) 生物类似药：未来5年全球2000亿美元专利药到期，中国企业在产业链（CDMO、上游原料）有明确机遇；b) 医疗器械：海外毛利率已追平甚至超过国内（如新产业、迈瑞），国内外毛利率“倒挂”拐点到来，国内集采压力趋稳，叠加海外高端产品升级，毛利率改善趋势明确。
- 消费板块（霍建）：二季度消费板块走弱主因宏观经济数据走弱（社零、CPI等不及预期）。但微观层面公司经营并未同步恶化，市场选择无视微观改善。今年积极变化是供给侧价格战已明显收窄（品牌方和平台均偃旗息鼓）。当前重点关注两类结构性机会：a) 会员运营优秀的独立阿尔法公司（如古茗、鸣鸣很忙、名创优品、华润万、亚朵、东方甄选、江南布衣等），具备私域流量占比提升、同店复购稳定、新品占比持续提升等特征，当前处于10-15倍PE、20-30%增长的区间；b) 制造业属性消费的供给侧出清（消费建材、速冻食品等），龙头公司促销强度收窄、毛利率改善，且有B端新场景拓展（团餐、量贩零食等），龙头迎来阿尔法反转。