📋 长江电新 | 阳光电源深度之五 – 如何看待阳光的AIDC价值与盈利波动？会议纪要 会议要点 1. AIDC业务布局与价值 • AIDC业务整体定位：AIDC相关业务布局是公司最重要的中长期增量，未来3-5年有望占据公司较高收入比重，远期有望为公司带来两三千亿的市值增量。 • A
长江电新 | 阳光深度之五 – 如何看待阳光的AIDC价值与盈利波动？会议纪要
会议要点
1. AIDC业务布局与价值
• AIDC业务整体定位：AIDC相关业务布局是公司最重要的中长期增量，未来3-5年有望占据公司较高收入比重，远期有望为公司带来两三千亿的市值增量。
• AIDC储能业务：
· 行业层面：AI数据中心需求激增导致美国电力缺口扩大，叠加FERC出台政策缩短自备电源项目并网周期、设置新费率等级，AIDC配储已成为行业刚需，北美科技巨头已开始自发布局配储，可应用于配套供电、削峰填谷、需求响应、增容及平滑负载等场景。
· 行业空间：预计2026-2030年数据中心自建电源对应储能量复合增速达20%-25%，中期行业空间可达150GWh以上，远高于当前美国50-60GWh的整体储能需求。
· 公司竞争优势：AIDC储能对技术、品牌、北美电网理解及PCS设计能力要求高，目前仅阳光和特斯拉处于技术第一梯队，其他企业存在明显差距；公司此前推出的泰坦3.0产品具备构网技术，可支撑相关业务开展，且2026年5月已中标7.5GWh中东数据中心储能大单，为后续获取北美订单提供案例支撑。
· 盈利能力与业绩预期：下游客户对AIDC储能产品价格敏感度低、更看重品牌，盈利水平有望超出预期，单位盈利可达0.3-0.4元/Wh，高于传统美国储能0.3元/Wh左右的水平；目前公司已在对接数GWh订单，2027年交付规模有望达到9GWh，对应利润增量可达数十亿元。
• AIDC电源业务：
· 产业趋势：英伟达提出800伏全直流供电架构，预计2027年新芯片将全面适配该架构，SST（固态变压器）成为明确采用的技术路线，行业趋势已经明确。
· 公司布局进展：公司从2025年开始与英伟达持续对接供电方案及SST设计，2025年5月成立专门的AIDC事业部，核心研发人员来自台达、维谛等SST头部企业，且早年已具备相关技术储备；2026年有数亿元研发费用投入AIDC电源领域，目前处于关键研发阶段，2026年下半年至年底前将推出第一代SST产品，2027年实现批量销售，预计2026年6月前后有望发布SST样机。
· 行业空间与长期价值：仅数据中心场景AIDC电源市场空间就达千亿元级，叠加充电等其他应用场景，整体空间有望达万亿级，公司处于行业第一梯队，中长期利润潜力大于AIDC储能业务。
2. 储能业务盈利波动与展望
• 盈利波动情况：公司2024年储能毛利率约24%，2025年储能毛利率约40%，2025年四季度、2026年一季度储能盈利出现明显下滑，2026年一季度储能毛利率约30%。
• 盈利下滑原因：
· 订单结构调整：订单向中国、美国等低价地区倾斜，高价订单确认收入较少，同时行业整体订单价格逐步下行。
· 阶段性因素影响：碳酸锂价格上涨、北美关税调整、汇率波动等因素带来短期冲击，扣除此类影响后2025年四季度至2026年一季度实际毛利率仍维持在30%以上，此前低价碳酸锂带来的收益逐步消失是表观利润下滑的原因之一。
• 碳酸锂价格影响测算：
· 成本传导规律：碳酸锂价格每上涨1万元/吨，对应储能成本增加约0.006元/Wh，若上涨10万元/吨且终端价格无法传导，单位盈利将减少0.06元/Wh。
· 订单传导差异：存量订单难以传导价格上涨压力，新增订单中美国市场传导顺畅，东欧、中东、拉美等价格敏感市场传导存在难度、需要时间。
· 2026年盈利预测：中性测算下2026年储能毛利率约为27%，处于25%-30%区间，对应单位盈利从0.2元/Wh左右降至0.1元/Wh出头；若全年储能销量达60GWh以上，对应储能业务利润约60-70亿元，较此前预期减少40亿元以上，但该影响市场已充分消化。
• 长期盈利展望：
· 碳酸锂影响为阶段性：历史上2021、2022年碳酸锂涨价期公司盈利也曾承压，后续碳酸锂价格回落时盈利超预期恢复；预计2027年碳酸锂价格见顶、订单价格传导逐步完成后，盈利能力将持续修复甚至阶段性超预期。
· 行业需求支撑：2026年全球储能行业增速可达60%以上，未来几年复合增速约30%，行业蛋糕持续扩大，盈利不会出现大幅恶化，销量增长可冲抵部分盈利收缩压力。
· 公司核心竞争力支撑超额盈利：公司核心优势为本地化服务、工程能力、产品可靠性及全面认证，海外产品溢价可达10%左右，且规模效应下费用率低于行业水平；即使行业二三线企业毛利率仅15%-20%、净利率为个位数，公司仍可维持25%-30%的储能毛利率，对应净利率约15%，盈利水平可长期保持稳定。
3. 公司整体投资价值与业绩指引
• 2027年业绩预期：预计2027年公司整体利润可达180-200亿元，其中非AIDC业务贡献利润150-160亿元，对应传统业务估值即可支撑3000亿元以上市值，当前市值安全边际明显。
• 股价催化：2026年下半年AIDC业务将有新品发布等催化，后续随着AIDC订单落地、储能盈利修复，股价具备向上弹性，当前为重点推荐的投资机遇。
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Q: 阳光AIDC业务包含哪些具体布局，当前相关业务的进展如何？
A: 公司AIDC业务主要分为两大板块：一是AI整套电源供电方案，包括SST、HVDC、PSU等柜内电源产品；二是AIDC数据中心配储产品。在AIDC电源领域，公司从2025年5月成立专门的AIDC事业部，对包括SST在内的整套供电方案进行布局，核心人员来自台达、维谛等头部SST企业，早年在SST领域已有技术储备，目前是公司重要研发侧重点，2026年将投入数亿元研发费用聚焦AIDC电源业务。公司长期与英伟达对接供电方案及SST相关设计，预计2026年下半年至年底前推出第一代SST产品，2027年实现批量销售，其他二次、三次电源也在同步开发中，最快有望在2026年5月前后发布SST样机并召开发布会。在AIDC储能领域，公司从2025年开始相关布局，已全面对接各大云厂商，2026年5月中标7.5GWh的中东阿联酋数据中心储能订单，印证了公司在该领域的技术能力，目前已有数吉瓦时的订单在对接中。
Q: AIDC储能行业的发展驱动因素、市场空间及竞争格局如何？
A: 行业驱动因素方面，AI数据中心需求激增导致美国电力缺口扩大，2025年美国终端售电价格明显上涨，2026年前三个月电价涨幅约8%，且涨幅仍在扩大；政策端FERC出台相关政策，配备储能等自备电源的项目可缩短并网周期，同时设置了新的费率等级，叠加美国科技巨头自发签署购电承诺，多重因素推动AI数据中心配储成为刚需。市场空间方面，数据中心储能可应用于配套燃机/光伏配储、削峰填谷、需求响应、电网增容、平滑负载等场景，预计2026-2030年数据中心自建电源对应的储能量复合增速为20%-25%，中期行业空间可达150GWh以上，而当前美国整体储能需求仅为50-60GWh左右，AIDC储能将成为美国储能市场的核心增量。竞争格局方面，AIDC储能属于全新赛道，要求企业对北美电网有充分理解，同时具备较强的PCS技术能力，目前全球仅阳光和特斯拉处于技术第一梯队，其他企业存在明显技术差距。
Q: AIDC业务对阳光未来的盈利和市值有什么影响？
A: 在AIDC储能领域，下游客户核心需求为加速数据中心项目落地，对价格敏感度低、对品牌和技术要求高，因此该业务盈利能力预计超出行业平均水平：传统美国储能业务单瓦时盈利约0.3元，AIDC储能单瓦时盈利预计可达0.3-0.4元，2027年公司AIDC储能交付规模预计可达9GWh，对应利润增量可达数十亿元。在AIDC电源领域，英伟达提出2027年新芯片将全面采用800伏全直流供电架构，明确采用SST方案，产业趋势已经明确。该业务短期利润贡献低于AIDC储能，但中长期空间更大，仅数据中心场景市场空间就达千亿级，叠加充电等其他场景整体潜在空间可达万亿级，公司处于行业第一梯队，若获取较高份额也将带来显著利润增长。整体来看，AIDC电源和AIDC配储均有望为公司贡献数十亿元利润增量，远期预计可为公司带来2000-3000亿元的市值增量，且短期即可逐步体现利润贡献。
Q: 当前市场关注的阳光储能业务盈利波动的原因是什么？
A: 2025年四季度至2026年一季度公司业绩同比、环比波动较大，主要是受储能业务盈利阶段性调整影响，同时近期碳酸锂价格上涨也引发了市场对公司后续储能盈利水平的关注。
Q: 阳光储能业务盈利能力出现波动的原因是什么？
A: 造成储能业务盈利能力调整的核心原因首先是订单确收结构调整，订单进一步向中国、美国等相对低价地区倾斜，高价订单确收较少，同时行业整体订单价格逐步下行。其次存在阶段性影响因素：一是碳酸锂价格上涨，但从采购到销售确收存在周期，对2025年四季度和2026年一季度影响不大；二是2025年四季度到2026年一季度的北美关税、汇率变动有一定影响。扣除上述阶段性因素后，2025年四季度到2026年一季度储能真实毛利率仍维持在30%以上，并未出现大幅变化。
Q: 碳酸锂价格波动对阳光储能业务的盈利影响有多大？
A: 经测算，碳酸锂每涨价1万元，对应储能成本上涨约0.6分/瓦时，若碳酸锂涨价10万元且终端价格无法传导，将带来6分/瓦时的成本压力，对应单位盈利从之前约0.2元/瓦时减少0.06元。传导情况方面，存量订单难以传导价格，基本需承担成本上涨冲击；新增订单中美国市场传导较为顺利，东欧、中东、拉美等价格敏感市场传导存在难度且需要时间。中性测算下，2026年储能业务毛利率仍处于25%-30%区间，中枢约27%，对应单位盈利降至0.1元出头，若2026年储能销量为60多吉瓦时，对应利润约60-70亿元，较此前预期减少40亿元以上，但该影响市场已充分消化。碳酸锂涨价的冲击是阶段性的，2027年随着碳酸锂价格见顶或订单价格传导完成，盈利能力将持续修复，甚至阶段性超预期。
Q: 阳光储能业务未来的合理盈利水平是多少？支撑其盈利的核心因素有哪些？
A: 长期来看，储能业务的合理毛利率区间为25%-30%，扣除约10%的费用率后，可实现约15%的净利率，将成为公司稳定的利润贡献来源。支撑盈利的核心因素包括：一是行业需求保持快速增长，2026年行业增速达60%以上，未来几年复合增速约30%，量的增长可冲抵部分盈利收缩；二是公司核心竞争力突出，不依赖价格竞争，而是依靠本地化服务与工程能力、产品可靠性、全面认证构建壁垒，新进入者至少需要数年时间才能追赶；三是公司作为行业第一梯队，海外产品溢价约10%，规模效应下费用率低于行业水平，即使行业二三线企业毛利率仅15%-20%、净利率为个位数，公司仍能维持较高盈利水平。
Q: 阳光储能业务的市场结构优化会对盈利产生什么影响？
A: 2025年下半年公司美国市场发货量较大，对应2026年下半年美国市场确收占比将提升，推动整体市场结构优化，对盈利产生积极作用。
Q: 市场对阳光主要关注的核心问题有哪些，AIDC业务的价值体现在什么方面？
A: 当前市场对公司的关注核心集中在两方面，一是AIDC业务价值，二是传统储能业务的盈利波动。AIDC业务是未来最重要的增量和行情驱动因素，2026年下半年会有相关新品催化，中长期将成为公司主要的增长点。
Q: 公司传统储能业务此前盈利波动的原因是什么，后续盈利走势如何？
A: 传统储能业务此前的盈利波动更多是由商业模式导致，并非公司核心竞争力发生变化，目前业务合理盈利能力仍维持在较好水平。随着碳酸锂价格见顶，该业务盈利存在修复预期，2027年将恢复到正常且较强的利润贡献水平。
Q: 目前阳光的投资安全边际如何，对公司未来盈利和市值有怎样的预期？
A: 近期公司股价出现一定调整，当前市值已经临近员工持股回购成本，安全边际较为明显。盈利端预计2027年公司整体利润可达180-200亿元，其中非AIDC的传统业务利润为150-160亿元，若该部分业务给予20倍估值，对应市值即可达3000亿元以上。后续随着AIDC业务的催化，公司股价向上具备可观弹性，当前是较好的投资布局时点。