🧧🧧重要‼️【信达消费姜文镪】被压制的”老登资产”迎来价值重估
☀️近期持续提示，消费/价值或是过去1年最好的布局时点，目前来看，效果不错、但需要清晰，强化有业绩、有逻辑的方向，新消费&出口链中增长高于20%，估值低于20X的尤其需要关注。
☀️美国CPI数据符合美国通胀仍处相对高位现实，但核心CPI环比低于预期，市场加息担忧有所缓解，负面叙事下的悲观情绪或迎来拐点。
☀️AI产业仍有真实资本开支和盈利支撑，但边际出现利空，估值端已部分定价未来增长，而部分老登资产因为流动性压制、利好变化市场反馈显著钝化，部分公司存在业绩超预期、且供给侧逻辑仍在延续，传统行业出清速度2026年有所加快。
☀️过去几年国内内需数据最差的一般是Q2，7-8月伴随部分行业补库、内外消费旺季叠加政策预期强化，一般内需会有阶段性复苏红利。
☀️从风格来看，伴随大资金减持速度放缓，AI产业链叙事波动，老登资产资金已经”吸无可吸”，资金面开始有所平衡，消费/价值等非热门板块开始修复。
☀️短期重点观察点依然是全球宏观叙事变化，包括6月18日美联储议息，霍尔木兹海峡通航，国内政策预期等。
🌹消费成长：老铺黄金>思摩尔>中烟香港>泡泡玛特>潮宏基>布鲁可>百亚>乐舒适>李宁>悍高>润本>登康等。
🌹出口链：涛涛>众鑫>哈尔斯>英科医疗/再生>匠心>致欧>晶苑>申洲>永艺>巨星>华利等。
🌹稳健配置：太阳>仙鹤>永新>海澜之家>罗莱>水星>富安娜>顾家>伟星>安踏>361度>新澳>百隆>台华>雅迪>爱玛>玖龙等。
黄金珠宝方面，周五板块大涨，一是金价多日下跌后反弹，二是，周大福4-5月中国内地同店增长达20%左右，老铺5月动销环比显著好转。当前终端景气与股价走势存在背离，市场常见逻辑是金价预期短期难以上涨=动销承压=个股预期趋弱，但从实际销售看，金价适度回调或震荡有利于消费者购买决策，大众消费者对金价仍抱有长期向上预期，头部品牌动销并未跟随金价走弱，反而呈现积极态势。当前位置金价有一定上行赔率，同时核心个股存在显著估值修复机会，动销为王，重点关注前期金价受益比例相对不高以及预期相对明朗的标的，如老铺、潮宏基、周六福、六福集团、周大福等。
潮玩方面，我们预计，主要得益于推新动作，Q2以来国内增长近20%，海外增长超100%，全年仍保持30%营收增长指引；盈利趋势方面，我们预计公司26H1毛利率或有一定压力，预计26H2能恢复到同比持平水平；期间费用率有望同比略降，有望抵消部分毛利率压力，但综合来看，全年利润增速预计慢于营收增速。，从千岛APP数据来看，本周FIFA系列搪胶毛绒挂件、FIFA系列玻璃杯销量环比上周大幅增长，我们继续看好随着赛事推进，该系列热度提升。建议长期资金持续配置泡泡玛特，短期布鲁可股价基本调整到位。
新型烟草方面，美国银行发布截至2026年5月30日的四周美国尼古丁产品扫描数据，各品类表现分化，其中卷烟销售额-3.3%（量-7.4%/价+4.4%）、电子烟-17.2%（量-12.5%/价-5.3%）、雪茄-4.4%（量-17.2%/价-5.3%）、口含烟+5.8%（量+0.4%/价+5.4%）。电子烟承压主要系监管加强打击非法产品力度，中期利好合规龙头，龙头品牌/产品/渠道强的玩家最终有望赢者通吃（参考国内进入合规时代后，悦刻份额自70%+提升至95%），我们预计英美烟草份额仍有提升空间，思摩尔作为核心供应商有望持续受益。
宠物方面，抖音商城发布宠物行业618大促5月阶段战报（5月15日-5月31日），支付GMV从高到低排序。抖音商城偏向多元化，新锐品牌表现突出，像金故、卫仕能跻身榜单前五也从侧面说明行业新玩家仍在持续发力，品牌竞争保持较高烈度。此外，天猫618显示超3200个宠物品牌首次参加天猫618，超1200个宠物品牌成交同比翻倍，产品趋于细分，分龄、功能、保健、智能等细分类别增速高于大盘。我们延续之前观点，行业流量竞争加剧、头部品牌卡位战仍在进行中，行业在发展早期已走向充分细分竞争，从投资角度或仍需等待格局进一步清晰、ROI指标企稳。
造纸方面，6月Arauco恢复报价，其中阔叶明星610美元/吨（平盘），针叶银星670美元/吨（-10），本色金星640美元/吨（+10）；海外浆厂延续挺价态度，5 月对华出口量环比下降31%，短期浆价预计维持高位震荡。纸价方面，文纸本周止跌企稳，纸企调价意愿降至低点，双胶纸行业开工率延续下滑（本周下降至49.5%，环比-1.2pct）；白卡小幅提涨，尽管下游订单偏淡，但供应挺价态度明确；箱板纸/瓦楞纸方面，南方降雨&湿热反弹、原材料价格回暖贡献支撑，叠加纸企库存偏低&需求偏刚需，包装纸价格延续提升。此外，，我们预计公司Q2预计呈现逐月改善趋势，整体盈利环比保持稳定，同比显著增长；公司仍在持续深化产业链上下游布局/扩张产品矩阵，周期底部盈利持续夯实向上，中期成长边界不断延申。。
出口方面，美国5月核心CPI实际涨幅低于市场普遍预判，体现出美国通胀见顶态势，近四个月美国核心商品价格整体保持平稳状态，无明显上涨势头，美联储加息预期弱化，年内加息25个基点概率回落至约43%（此前为60%）。美国需求韧性仍存，中高端&设计型家具、保温杯、环保材料等细分赛道仍实现结构成长。近期匠心家居收购加拿大软体制造商Pallise（25年收入约4亿美元），匠心全球制造基地布局将愈发完善、有望最大程度实现未来关税规避/成本节降，且新增重磅客户资源、有望加速北美市场份额提升；，整体26年收入预期增至7%-8%（原为6%-8%），26Q1杯壶收入增速为5%（美国业务恢复增长，国际业务延续扩张），表现稳健主要系产品矩阵扩张（部分被B端企业销售拖累，C端销售保持景气）；YETI表示Q1已有清晰信号表示零售商补库需求（sell in回升）。
电动两轮车方面，我们走访了，上海电动摩托车牌照获取成本极高，因此基本都是销售电自。目前上海路面首先严查车辆牌照，无牌/套牌顶格查处，其次在速度方面，门店严格遵循限速，但消费者购买后可自行处理，路面超速被查风险自担；座椅优化&重量等方面，路面基本不会查处。我们认为，新国标切换将深刻影响消费者心智且高低线区域性差异会很大，高线城市只能以电自为主，性价比会是核心考虑，车辆硬性性能肯定比不过电摩，普通消费者能少花就少花，软性的智能化功能与外观是仅有的加分项，细分客群会是重要支点；低线城市电摩随着相关政策变化，结构性增量空间明显，雅爱台有消费升级机会，九号小牛也有渠道下沉空间。我们建议持续关注龙头品牌雅迪、爱玛、九号等。
家居方面，5月整体家居经营趋势延续承压，其中定制压力显著、尤其价格竞争激烈，但部分公司前端接单数据边际改善；软体品牌整体有所走弱、尤其线下走弱明显，但部分品牌份额提升、延续较好增长势头。，公司5月整体接单平稳，其中外销表现优异、内销短暂承压。26年同比来看不确定性有所增加，但公司内部强化管理/模式优化，预计仍保持业务韧性。内销方面，公司线上份额持续提升、线下聚焦门店提效（中低端乐活/中高端LAZBOY仍在细分市场/渠道扩张，其中乐活1-5月均高增）。外销方面，越南&墨西哥表现优异/美国扭亏可期，且跨境电商26年仍有望延续中高速增长。
包装方面，本周更新众鑫股份，公司Q2泰国吨盈利平稳/产销环比提升，7月起整体10万吨产能均有望保持较高开工率，且吨盈利有望环比继续提升；国内Q2均价明确筑底，成本持续优化（开工率提升/转产至高毛利基地），吨盈利环比提升。根据我们测算，考虑到国内外基地产能爬坡+降本落地+价格筑底，公司26Q2利润体量有望增至1.2+亿元（同比+180%）、Q3/Q4环比持续走强（同比延续高增）。此外，公司表示考虑适时回购推出股权激励计划，发展信心充沛。
纺织制造方面，5月纺织服装出口同比-2.3%、环比+6.4%，仍处疲软区间。上游原材料价格分化，羊毛AWEX周环比+0.76%、月累计+1.91%，继续突破新高；棉花价格继续回落，外棉周环比-3.5%，内棉周环比-2.5%；锦纶产业链全线下行，PA6切片周环比+0.3%、月累计-4.6%，锦纶POY周环比-1.4%、月累计-4.8%，加工费约2225元/吨环比略有恶化；PA66周环比-3.2%。，除受益于羊毛涨价外，公司4-5月毛精纺、羊绒发货均维持较高增速，价格传导较好，毛利率高基数下预计表现稳定，羊绒业务战略转向混纺等高毛利产品，毛利率目标稳步提升至14%-15%。，二季度盈利预计超预期，主要系产业链涨价后4月订单显著改善，长丝加工费有所修复，常规产品盈利改善明显。差异化产品（PA66、再生锦纶等）持续放量，产品结构持续优化。下游代工领域，景气度仍待回升，运动鞋5月整体偏弱，仅丰泰有正增长，1-5月累计均为负增长；运动服5月聚阳、儒鸿有正增长，1-5月累计广越+4.5%领先，运动服表现优于运动鞋。，重点客户优衣库、阿迪等业务强劲，订单预期良好，目前产能利用率高，盈利能力预计仍有望改善。
服装家纺方面，从近期调研及零售数据看，4-5月份大部分公司零售流水有所承压，但部分公司仍显示出韧性，海澜之家5月线下主品牌正增长，歌力思5月self-portrait增20+%、Laurèl增双位数，多品牌矩阵中轻奢品牌表现亮眼，江南布衣继续维持高单位数流水增长。，2025年引入原江南布衣高管后，管理风格运营颗粒度显著提升，电商渠道增加新货占比，收入提速同时毛利率也呈现提升；线下经销理顺机制，后续策略为招募大商扩展版图；直营渠道主要增长驱动为同店增长；新品牌方面收购加拿大高端外套品牌Mackage中国区运营权。，但随着夏季产品全面露出，6月有望迎来改善；展望秋冬季，荣耀金标系列产品矩阵丰富，预计带来较大增量。6月2日宣布与库里品牌共建式深度合作，李宁×库里是李宁国际化战略里程碑，并且品牌维度与奥运周期共振。