SpaceX上市观点更新 260612 | 财通海外郝艳辉团队
事件：6月11日，SpaceX以135美元完成IPO定价，6月12日正式登陆纳斯达克。2025年公司收入187亿美元，其中Space / Connectivity / AI分别贡献41/114/32亿美元，占比22%/61%/17%。
① Space：，。SpaceX通过一级火箭回收复用，将火箭从一次性装备变成可重复使用的运输工具；截至26Q1，公司累计完成约650次轨道发射，任务成功率超99%，2023年以来每年承担全球80%以上入轨质量；但Falcon更多是能力验证， 若发射成本再下降一个数量级，过去大量不经济的太空应用才可能成立。
② Connectivity：Starlink是当前最成熟、最稳定的现金流来源，。截至26Q1，Starlink在轨卫星约9,600颗，覆盖164个国家和地区、订阅用户约1,030万；低轨卫星需要持续补网和更新换代，因此Starlink既依赖SpaceX低成本发射，也为火箭业务持续创造订单，形成【高频发射→成本下降→星座扩容→用户增长→现金流再投入】的闭环。
③ AI：26Q1 AI Capex 占了公司的76%，作为利润表的成本项，为何还要在上市前收购？。如果只有火箭和Starlink，SpaceX仍是一家市场边界相对清晰的航天通信公司；加入xAI后，公司业务延伸至【芯片制造—算力基础设施—模型与数据—应用】，AI在招股书中对应的TAM达到26.5万亿美元（对应美国一整年的GDP），成为远期估值的绝对主体。
④沿着特斯拉的定价框架，我们如何理解SpaceX的估值？在研究特斯拉时，我们曾尝试给出一个公允目标市值，但对于这类远期叙事过于宏大的公司，DCF越向远期延伸，关键假设置信度越低、估值方差越大，难以形成高鲁棒性的结论。，股价的波动表现为：事件催化→上修远期预期→折现至当前市值。在马斯克背书下，随着Starship低成本+高频复用，V3卫星放量，以及轨道数据中心、Grok、Terafab等进展，均可能推动股价上修。
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