算力租赁专家核心要点
核心结论：行业仍处高景气窗口，核心矛盾不是需求不够，而是供给不够。大模型推理商业模式已经跑通，Token 需求 7×24 小时持续消耗；台湾等核心供货通道恢复至 7–8 成，头部公司交付节奏更顺；五年闭口合同按月回款，历史基本没有违约，协创、宏景等头部业绩兑现有望非常顺畅。新秀公司若能拿到货源、资金和真实订单，也有机会快速跑出来。
1、需求极其旺盛：推理商业模式已跑通，算力仍是卖方市场
大模型从训练走向推理，算力需求从一次性投入变成 7×24 小时持续消耗。抛开前期训练成本，推理层面 Token 售卖毛利极高，利润可达 1.5–2 倍，商业模式已经跑通。随着 B300 大规模用于推理，单 Token 成本继续下降，需求反而被进一步放大。未来 1–1.5 年供给仍难匹配需求，B300 租金预计维持高位。
2、通道边际顺畅：台湾渠道恢复 7–8 成，交付确定性提升
B300 是当前推理主流机型，风冷适配、交付快、性价比高。台湾核心供货通道恢复后，设备采购、报关、上架、维保链条边际顺畅，头部服务商拿货和交付节奏明显改善。
3、资金端开始顺：金租逐渐下场，杠杆空间打开
行业通常先用 20%–30% 自有资金搭建首批 32 台左右集群，拿到五年闭口合同后，再凭合同对接银行/金租，撬动剩余 70%–80% 资金。2025 年仍在观望的金租机构今年开始逐渐下场，五年合同现金流被认可为类基建资产，资金端明显充足。设备交付计费后按月收租，收取 2–3 个月租金后还可进一步做售后回租，现金流闭环清晰。
4、违约率极低：五年闭口合同强化收入确定性
标准合同为 60 个月不可解约，提前退租原则上需补足全周期租金；从 H100 时代以来，头部客户口碑较好，历史基本没有违约。对协创、宏景这类五年长租模式公司而言，只要设备顺利交付，收入和利润确认会非常顺。
5、价格判断：短期高位，2027 年关注回落
未来 1–1.5 年租金大概率维持高位；2027 年前后若新品量产、海外库存释放，价格可能温和回落。但推理算力长期刚需明确，B300 仍是当前推理性价比最高的主流机型。
6、风险提示：少看宏大叙事，多看真实交付