4月13日 07:02
年报纷纷验证❗️七call垃圾发电❗️成长的长江电力=toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间【东吴环保】
重点推荐：瀚蓝环境、光大环境H、绿色动力H、永兴股份、海螺创业、伟明环保、上海实、三峰环境、军信股份，建议关注：旺能环境、st中装。
＃进化中的稀缺清洁电力。1）成本稳收益确定。特许经营权稀缺，垃圾免费获取，roe12%稳定提升中。2）收入toB 进化提升roe ，充分享受全球能源价值重估！3）现金流to C进化分红能力3倍提升空间！
一、特许经营守护稀缺性： ①重资产：政府审批招标承担收运责任，垃圾免费成本稳定，25-30 年特许经营期格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确焚烧为主流，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。行业成熟期ROE24年回升至12%稳定提升中❗️
二、＃收入toB进化充分享受清洁能源价值重估！不仅绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力突出+出海，低资本开支高roe增长❗️
＃10倍pe附近，10%可持续增长来自：
1、＃非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大＃单项目翻倍利润弹性，25H1板块平均发电供热比7%，较行业首位25%距3倍以上。
2、＃炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%（＃铜价涨2w业绩弹性20%），含铝0.25%，零成本矿。
3、#算电一体化有望突破。垃圾发电优势：清洁高效、稳定性、分布近城市中心。纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，盈利增量为26%/50%/817%，综合ROE由12%提至16%/14%/18%。
4、＃出海新成长提升roe！仅东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目加速释放、首批4个，伟明中2、旺能中1。 印尼电价条件优厚测算ROE 17.65%（较国内+3.17pct）。
＃模式进步之to C，分红能力3倍提升空间！龙头光大环境25年国补回款率134%，自由现金流101.3亿rmb翻倍以上增长❗️ 我们测算＃资本开支下降+国补常态化回款+＃垃圾费长期to C。垃圾焚烧板块稳态分红潜力141%，24年板块平均分红比例40%，＃3倍提升空间分红能力可比标杆！
结论：＃三年翻倍：1）特许经营本质奠定稀缺性高壁垒。2）模式进步之收入toB充分享受全球能源价值重估！非电可再生蒸汽、炉渣涨价等，实现低资本开支高roe增长、出海ROE亦升。3）模式进步之垃圾收费to C，叠加国补改善：资本开支可控，分红能力3倍提升空间打开估值弹性！业绩年化10%+估值弹性看三年翻倍！
☎3.15行业路演：🔗 链接
☎3.23光大路演：🔗 链接
风险提示：应收风险，资本开支超预期上行等
