4月13日 07:04
领导好～以下为本周观点更新，继续坚定看好腾讯+阿里+bilibili，关注美团底部投资机会[玫瑰]
🙋🏻♀️#我们本周调研了阿里产业链（包括钉钉悟空、阿里云、千问APP、淘宝闪购专家等）+FY26Q4 preview，主要更新阿里以下方面：（1）阿里科技业务：①坚持原生多模态之外，#全面发力Coding方向、近期发布的Qwen3.6-Plus已成GLM5.1之前的SOTA模型；旗下HappyHorse 1.0强势霸榜，#预计430正式开放API访问，预计融合多模态Qwen4.0大版本26Q3发布；②云保持40%+同比增速，AI云、出海云持续发力，涨价同时考虑竞争因素；③AI应用：千问C端发力、悟空B端商业化空间（#预计悟空26年4月底实现集团20万人全覆盖）。（2）即时零售业务加速减亏【#指引FY27-FY28每年亏损减半、FY29盈利。据草根调研，#近期淘闪红包基本已由25-16元变成25-12元；其中部分代理商区域反馈平台不再承担补贴、改为商户72%+代理商28%。我们认为阿里强安全边际&高向上弹性属性明显，底部坚定推荐，继续看好模型、tokens输出与应用逻辑。
🔖#关注美团底部投资机会：外卖竞争边际缓解、海外盈利能见度提升。①即时零售：份额稳步回升，UE gap扩大，我们预计26Q1外卖单均OP为-1.2元、#26Q2单均OP有望微亏（考虑到季节因素+近期整体降补【据草根调研：近期美团红包基本已由38-18/20元变为57-15元且平台侧承担比例降低】）。②到店酒旅：竞对25Q4起加大到店业务补贴（据草根调研，#抖省省26年3月核销前日均GMV2.6-2.8亿元、核销率68%）、短期可能影响盈利。③海外keeta：中国香港25Q4实现UE转正；#沙特有望在26年底前实现首次盈利，巴西市场聚焦圣保罗。我们预计26-28年Non-GAAP净利润为-14/+341/+547亿元，对应27-28年PE为14/9x。
🎈#本周我们更新了腾讯和Bilibili数据，①预计腾讯Q1游戏流水稳健，广告环比加速至yoy+18%，预计26Q1 收入yoy+11%、毛利yoy+15%，经调整经营利润及净利润yoy+11%。#近期关注混元3.0模型发布情况，据了解本次更新聚焦低参数模型（参数量预计不超3000亿，含百亿级和小千亿级），专注Agent、Coding和上下文推理能力，以及流体智力提升。②预计Q1 Bilibili广告流水yoy+19-20%，考虑返点、递延及后置计入项等预计yoy+25-26%，符合此前指引。我们预计26-27年经调整净润29/34亿元（yoy+13%/17%），对应PE 27/23x。近期关注新游《三国：百将牌》4月22日开启不删档测试，有望Q2上线。
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