【中信策略】节奏与临界点
1）市场情绪降温后，科技、周期、金融、消费四大板块各自有各自的驱动逻辑和节奏，行情多元化程度有望提升。AI有其自身的运行节奏，非AI板块或许存在资金面被虹吸的情况，但真正的启动并不依赖资金高切低，而是宏观叙事和市场环境转变后新买家的入局。
2）科技：国产链步入高估值”深水区”，长鑫上市或触发板块内性价比重构，北美链的底气仍在A社的ARR。国产算力链GPU板块当前2026年预期P/E高达182倍，长鑫P/E低很多、本质买的是北美链外溢，上市前后大概率虹吸国产链资金，是国产链向北美链的切换。Anthropic的ARR从2025年底的90亿美元飙升至5月中的470亿美元、仍保持月环比50%+增长，但近期市场看到越来越多B端企业从单纯的”Token军备竞赛”走向”投产比精算”，开始认真审视Token成本和真实收入提振的关系，是潜在的隐忧。6月2日已向SEC秘密递交S-1，正式上市前大概率看不到其ARR放缓，在那之前北美链调整后可能还有一轮进攻。
3）周期：供需双弱、上下游博弈，破局点还靠停战和海峡通航。5月PMI产成品-原材料剪刀差从-1.8上升至0.7，下游累库、上游去库，反映终端需求疲软+高价原材料采购意愿降低。下游等海峡通航油价回落再提负荷，上游成本高开工率低、累库也不愿让价；这种成本博弈是短周期现象，只有海峡通航、供需同时回补，价格信号才更有说服力，潜在买盘可能正在等这一刻。
4）金融：关键看大资金减持进程，基本已到尾声。我们估算中央汇金对A股主要宽基ETF持仓从2025年末的1.49万亿元降至26Q1末约3000亿元，指数走弱后赎回压力明显减小，板块资金面压力或在6月末至7月明显好转，非银金融PB-ROE吸引力（ROE分位76.9%、PB分位6.1%）已超”9·24行情”前水平。
5）消费：CPI交易大概率滞后于PPI交易，而目前PPI交易尚未完成。本轮行情很难靠”量”推动，PPI同比冲高而CPI传导滞后，利润分配天然向上游原材料、能源和中游有定价权的制造倾斜；按”B端→G端→C端”链条，可以等PPI回升带动工业利润扩张后再向CPI复苏逻辑切换。
6）海峡通航是”换副牌”的时刻，亦是非AI板块转机的临界点。当前最大挑战是海峡短期通航的假设开始动摇、通胀和紧缩预期升温，但4月以来非AI品种A股相对海外对标普遍更弱（新能源、医药、有色均是如此），国内更早更彻底地定价了负面叙事，负面叙事逆转时A股修复会更早、空间可能更大，待沃什上任后首次议息会议悲观情绪或迎来拐点。配置上维持AI+能化结构，重视新能源、化工、有色、电力设备跌出的性价比，增配低估值券商和保险；泛周期涨价品种关注锡、钽、玻璃基板、功率器件、柴油发电机组、燃气轮机、碳纤维、电缆，传统周期品聚焦涤纶、氨纶、磷化工、MDI、染料、草甘膦、橡胶、制冷剂。
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