📋 全文总结 本次汇报聚焦于海峡封锁背景下能源化工行业的投资策略，核心观点是： 在“海峡不通航”的基准情形下，煤炭板块具备非常重要的配置价值。 当前全球石油市场呈现结构性短缺——原油库存不低，但成品油库存处于历史最低水平，供应链断裂导致亚太地区（尤其是中国、韩国等）出现成品油的实质性短缺和需求负反馈。
- 海峡封锁造成原油与炼能在区域市场上严重不匹配：中东地区有原油和炼能但无法运出（出航量仅为正常水平的20%-30%），亚太地区有炼能但缺乏原油供应，北美市场虽满负荷运转但仅能缓解偏紧状态，苏伊士以东区域（亚太）则出现实质性的成品油短缺。
- 成品油价格创历史纪录，裂解价差一度高达150美元/桶，甚至超过原油本身，但不能简单归因于高油价抑制消费，本质上是“缺”——供应链断裂导致的严重短缺。
- 需求负反馈已提前出现：OECD亚太国家（日韩澳）3月成品油消费同比下降6.1%，中国第21周汽油和柴油表观需求同比分别下降19%和8%，航空煤油航班量同比下降8.4%。化工品开工负荷普降、库存持续累积，表观需求降幅超10%。
- 结论：石油石化产业链出现的是由供给短缺而非宏观衰退驱动的需求负反馈，与以往高油价伴随的滞胀-衰退路径不同。
- 进口减量： 2026年前21周，四大主产国（印尼、澳大利亚、俄罗斯、南非）对中国的煤炭发运量同比下降13%，对韩国激增32%。韩国因断气后大幅抢煤推高国际煤价，中国选择以国内保供为主、减少高价进口。
- 沿海需求高企： 最近一周沿海八省电厂日耗同比增长14.8%，年初以来累计增长5.1%。主要原因是广东省因卡塔尔气源中断削减气电（气电装机从20%可能降至0），燃煤需求被迫拉升；华东地区也因气价过高逐步削减用气。出口较好也是次要原因。
- 气象因素（厄尔尼诺）： 今年夏季中后段可能形成“高温+少雨+静稳天气”的完美组合，进一步推升火电需求。当前水电好于预期、风光增速放缓（风电出力下降），火电已被动提升。
- 供给约束： 近期清源北马寺事故后各省加强安全检查，但山西等地因权衡安全与能源保供，实际检查力度未达预期。晋陕蒙三省增产空间基本为零，1-4月原煤产量持平，未来增量主要看新疆（铁路饱和，公路运输到沿海成本约800-850元/吨，旺季可能阶段性突破900元）。
- 分母端： 中国十年期国债收益率年初以来持续下行，对煤炭股估值形成有利支撑。
- 在“海峡不通航”基准情形下，煤炭板块无论在分子端（量价齐升——弥补能源缺口、进口减量、沿海需求高企、供给约束）还是分母端（低利率、衰退预期交易）均存在利好。
- 煤炭配置价值凸显，值得投资者高度重视。
- OECD亚太国家（日韩澳）：3月消费同比降6.1%（约40多万桶/天），韩国尤其严重。
- 中国：第21周国内汽油和柴油表观需求同比分别为-19%和-8%，四周移动平均约-13%和-11%；国内航班数量同比下降8.4%，国际航线基本持平。
- 东南亚国家（越南、菲律宾等）：已出现加油站排队、居民抢购电动两轮车的情况，需求抑制明显。
- 化工品：开工负荷普降（部分品种降幅达10%），但库存仍在累积，表观需求负增幅度超10%。中游制造业环节（家电产量同比负高个数、汽车产量同比下滑、纺织服装出口金额下降）也都出现负反馈。
- 分子端：煤炭的量和价。量上，煤炭对石油和天然气有一定替代补充作用。价上，供需改善将拉动煤价提升。煤炭有望实现量价齐升。
- 分母端：海峡封锁带来的不确定性预期，使中国十年期国债收益率持续下行，对煤炭股估值形成有利支撑。
- 分子端：煤炭的进口减量和沿海日耗高企与海峡封锁密切相关；厄尔尼诺和事故影响则可能进一步加力。
- 分母端：十年期国债收益率持续下行，利好煤炭估值。