📋 总结 本次会议以“周期板块是否企稳”为主题，由开源证券策略分析师金英腾主持，联合化工、有色、地产建筑、煤炭公用事业、电新等多个行业的首席分析师，对近期周期板块的整体表现、核心驱动逻辑及后续投资方向进行了系统梳理。 从整体判断来看，化工、有色、地产等板块在经历一个多月的调整后，已出现企稳甚至局部走强迹
总结
本次会议以“周期板块是否企稳”为主题，由开源证券策略分析师金英腾主持，联合化工、有色、地产建筑、煤炭公用事业、电新等多个行业的首席分析师，对近期周期板块的整体表现、核心驱动逻辑及后续投资方向进行了系统梳理。
从整体判断来看，化工、有色、地产等板块在经历一个多月的调整后，已出现企稳甚至局部走强迹象。化工板块自5月因油价大跌及海峡不确定性持续承压，但近期化纤（涤纶长丝）和制冷剂氟化工已率先走稳，成为市场关注的领先板块。有色板块内部分化明显：钨等小金属因下游库存极低而被动补库，价格企稳反弹；铜铝受基本面改善及二季度业绩预期支撑，估值已压缩至低位，企稳迹象明确；黄金则受宏观货币环境压制，逻辑尚未顺畅。地产方面呈现显著“K型分化”——高端豪宅和高端消费表现强劲，刚需及三四线消费相对承压。煤炭板块是会议中最为看多的方向，核心驱动力来自山西安监趋严带来的供给端长期收缩，焦煤价格持续上涨且传导顺畅，分析师认为行情具有持续性且正处于上涨初期。电新方面，锂电板块在碳酸锂价格持续下行后，估值已具备一定配置价值，新能源发电（光伏、风电）仍承压，电力设备缺乏催化。
总体而言，周期板块正在从前期无差别下跌转向结构性分化，而供给收缩（安监、产能出清）、需求旺季预期（海峡放开后补库、高温天气）以及二季度业绩环比改善，是支撑企稳乃至反弹的主要逻辑。
会议实录：
周期周周谈第十一期：是否企稳
开源证券化工分析师金英腾：
很高兴今晚跟大家聊周期板块的情况。今天的主题是“是否企稳”。周期板块涵盖化工、有色、煤炭、地产、新能源等多个行业。无论化工还是有色，从ETF走势来看，近期已有走稳迹象。首先由我来介绍化工板块的情况。
过去一个多月，从5月7日油价大跌到6月1日，化工板块几乎单边下行，个股与子板块无差别下跌。原因主要有两个：第一，约70%来自市场风格的影响——科技板块确定性极强，资金从非科技领域流出，导致化工等板块被拉爆；第二，与海峡局势的不确定性有关。油价暴跌后持续高位震荡，下游对油价方向判断不清，即使自身库存已很低，也不愿意主动补库，都在等待不确定性落地。
海峡问题导致化工趋势价差收窄，股价无差别下跌，这我们认为是非理性的。除与电子、科技相关的部分股票外，多数传统化工股基本面各有不同，但也遭遇了无差别下跌。直到本周一，低轮尝试和资本低两个板块逆势走强，化工板块大体企稳。
化纤板块（涤纶长丝、氨纶、粘胶）是较明确的受益方向。涤纶长丝基本面强，且市场普遍预期海峡打通后下半年补库意愿会非常猛烈。即便海峡一直关着，下半年秋冬装开工率也必然提升，补库需求存在。若海峡打通，预期企稳，补库可能相当夸张，甚至出现PTA短缺。因此化纤板块是我们认为已经企稳后首先推荐的方向。
制冷剂氟化工相关公司，特别是巨化股份，前期超跌明显。制冷剂品种受益于欧美三代制冷剂淘汰及厄尔尼诺带来的高温天气，产品价格持续上涨。同时我们挖掘出氟化工中PTFE、EPTE等与AI、PCB相关的材料，以及巨化在超纯PFA领域的布局。PFA到2030年市场规模约200亿元，利润率基本对半赚，作为国产替代龙头预计可占一半份额，按20倍估值计算，叠加半导体与制冷剂自身基本面，存在翻倍空间。因此制冷剂与相关半导体材料是我们布局海峡后机会的第二个板块。
其他受油价与海峡影响较大的板块，如染料（与化纤一脉相承，开工率提升会同步受益）、蛋氨酸（新合成），估值与基本面均较强。总结来看，从盘面观察，市场正逐渐走平衡，科技对周期板块的压制在减弱，板块内部开始出现分化。建议关注化纤、制冷剂、染料、蛋氨酸、维生素等方向。
有色金属首席孙乐生：
感谢金博。有色板块内部同样分化明显。小金属方面，钨的价格从100万跌至40万，跌幅近两个月，下游库存已极度紧张，不得不补库，钨价近期企稳反弹至45万，相关标的表现良好。钨的战略属性已与过往不同，国家层面管控严格，作为反制筹码，未来长期价格中枢有望在50万附近。中钨、厦钨、嘉信国际等标的现价具备机会。
大金属方面，铜铝基本面持续边际好转，当前伦铝价格已回到14000美元/吨附近的历史高位。但个股分化：成长性好的标的（如紫金、西部矿业等）反弹力度大，成长性弱或缺乏主题的个股表现平淡。紫金因黄金利润占比约一半，受金价逻辑不顺拖累，表现弱于同类。整体而言，二季度均价高于一季度且持续维持高位，二季度业绩环比改善是大概率事件，当前估值已极低，企稳迹象明显。
铝方面，海外铝价连续四五周走阳，已站上3700美元/吨，内外价差拉大至6000元人民币。国内铝价维持在24000-24500元区间震荡。二季度电力成本（特别是云南水电因枯水转丰水）环比下滑，单吨利润走扩，电解铝板块盈利持续改善，整体处于摸底阶段，下跌空间极小。
其他与科技相关的金属，如铟、镓等小金属及磷化工相关标的，因与算力或通信关联，波动较大，适合风险偏好较高的投资者。
核心判断：有色基本盘（铜、铝）基本面未变，价格强势，二季度业绩环比改善，估值压缩至极低水平，正逐渐企稳；黄金逻辑受宏观货币环境影响，不够顺畅，可能需要事件性驱动。
地产建筑首席齐东：
地产行业呈现出显著的K型分化。1-5月百强房企销售同比约-17%，但部分优秀房企如华润、中海、招商蛇口、中国金茂仍保持10%以上的累计同比增速。华润5月单月增速达38%，招商蛇口达20%，主要受益于高端豪宅项目热销。
以杭州为例，5月以来连续开出6个均价6万以上的豪宅项目，开盘当周去化率保持80%以上，部分项目将验资标准提高到5000万以上。深圳湾两个豪宅项目去化率超过90%。上海1-5月销售金额前十项目中，6个为套均价1500万以上的豪宅。中高端商业同样表现亮眼——太古地产一季度销售增速中位数约15%，在社零数据偏弱背景下尤为突出。我们认为这与股市财富效应向豪宅及高端消费的溢出有明显关系。
刚需侧则承压明显。新房市场持续萎缩，二手房价格只能说是止跌——一线城市周环比跌幅收窄至0.1%左右，二线城市至0.2%以内，边际改善但仍在下行。三四线消费相对偏弱，如新城控股旗下商场销售额同比仅增长约1%。
展望下半年，我们认为豪宅与高端消费的拐点已经明确向上；中低端消费能否改善取决于进一步降息或增量政策能否提振居民消费与降杠杆的信心和意愿。总体现在更利好核心一二线城市。
煤炭公用事业首席王高展：
煤炭板块近期偏强，且我们认为行情将持续，当前仍处于上涨初期。核心驱动力是山西安监严查扩散至全国范围，带来行业供给的长期转折点。
焦煤是当前的主导品种。价格持续上涨——主流焦煤长协价每吨涨约80元，部分品种单日涨幅甚至超过200元/吨。焦化厂连续推动提价，预计6月5日将进行第六轮提涨（幅度约50元/吨），下周一有望落地，下游传导顺畅。
安监方面：目前山西134座煤矿停产，复产59座，仍有75座停产。复产数量虽增加，但价格仍在上行，背后原因是复产已回不到原有状态——隐蔽工作面被彻底叫停，超产行为受到遏制。 过去民营企业靠超产摊薄成本、维持盈利，而随着山西上组优质煤资源枯竭、下组煤含杂质增多，生产成本持续攀升，超产成为恶性循环的必然结果。目前安监已完成自查、省查阶段，中央督导的全国性大检查才刚刚开始，预计未来会有更多煤矿被停产整改，不合规产能将加速退出。
我们对安监趋势的判断：安监将全国扩散并趋严，供给端将迎来长期收缩。 叠加焦煤市场化定价特性，价格弹性更大，而此前市场对焦煤供需预期过弱，预期差将成为重要驱动力。
动力煤方面，同样受益于安监扩散及与焦煤价格共振。叠加夏季旺季及厄尔尼诺预期，价格有上行支撑。发改委近期保供会议的核心措施是提高长协执行比例，这反而减少了流通现货，对价格形成支撑。海外方面，印尼成立国企统一管理煤炭出口，提价动机强烈，对海运煤形成价格支撑。中东地缘扰动持续，油价高位运行（预计布伦特原油年内维持在90-100美元区间），对煤炭形成间接支撑。
核心观点：煤炭板块的核心驱动已从海外转向国内，主导品种从动力煤切换至焦煤。山西安监严查带来行业供给的长期转折点，坚定看好煤炭板块后续表现。 相关标的方面，焦煤关注潞安、平煤、淮北矿业；动力煤关注中煤、兖煤澳、晋控煤业、山煤国际、广汇能源等。
电新首席殷生路：
锂电方面，碳酸锂期货今日创下新低（约16.6万/吨）。5月本应是逼空关键节点，但实际并未出现，导致市场认为现货库存充裕，价格难以反弹。此前锂电板块及锂矿股按15万/吨的价格中枢、10倍PE测算，经过一轮下跌，当前市场市值反推价格约16-17万，我们认为已具备一定配置价值。需求端未受实质影响，6月排产环比明显好于5月。因此锂电板块从中性偏悲观调整为中性偏乐观，建议在当前位置逐步配置锂电材料、锂矿及碳酸锂相关标的。
此外，碳酸锂价格下行利好储能集成商（阳光、海博思创）。工控龙头汇川技术1-4月订单增速40%-50%，受益于锂电资本开支、液冷及机床等领域需求改善，具备较好配置价值。
光伏产业链（特别是主产业链）依然承压，近期外资持续卖出，行业基本面缺乏边际变化，拐点尚不可见，建议持续跟踪。风电方面，基本面不错但短期缺乏订单催化，可保持关注；塔筒公司（大金重工、天顺风能）还受益于船舶订单带来的增量。电力设备（如许继电气等）估值较高，缺乏行业催化，短期难以向上。
总体建议：关注估值合理且有边际变化的锂电板块；碳酸锂价格下行后，关注储能集成商及汇川技术。光伏、风电仍需等待催化。