4月10日 11:02
[庆祝]【中信医药】生命科学上游及CXO更新：海外降息预期回升，国内融资改善，持续看好需求全面复苏
[玫瑰]国内市场随着创新药BD热潮下，下游需求逐渐回暖。根据医苑观畴微信公众号统计，中国创新药企业资金来源中股权融资的占比从2020-2021的80%-90%降低至2024-2025的25%-40%左右，BD交易的金额占比提升到接近40%，此外，3月27日国家药监局在中关村论坛发布，2026年一季度中国创新药对外授权（BD出海）总额超600亿美元，约等于2025年全年1357亿美元的一半。
[玫瑰]CDMO：持续看好中国供应链尤其是小分子全球比较优势。一方面，过去几年地缘扰动不改中国企业尤其是小分子CDMO份额持续提升，全球比较优势下愈发明显（部分海外客户反馈订单从印度重新转回国内+近期礼来计划未来10年投资30亿美金在华扩建产能）；另一方面，中东地缘冲突推动能源成本上升，而中国能源供应相对稳定，若中东冲突持续拉长超预期，或有望复制疫情期间部分订单回流中国。
[玫瑰]临床前及临床CRO：创新药BD热潮下，中国创新药企业资金投入来源中首付款占比逐渐提高，股权融资占比持续下降，25年融资端已呈现结构性改善，展望26年，一方面我们预计国内融资有望进一步复苏，目前港股IPO排队的医药公司约100+家，25年成功上市的约30+家，另一方面随着25年高景气早研需求逐渐往后传导，我们持续看好26年临床前及临床CRO量价齐升。
[玫瑰]科研服务及上游：受汇率及减值等多因素扰动，25Q4业绩不及预期致近期板块股价有所调整，但展望26年，随着国内融资持续恢复，我们认为早研需求持续性强，而海外市场国内企业有望持续抢占份额，预计头部试剂公司如百普赛斯、皓元医药、毕得医药等26年收入有望保持20%+增长，当前板块估值我们认为已相对合理
风险因素： 汇率扰动影响，降息节奏放缓等
[玫瑰]综上我们建议重点关注①CXO龙头：药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联等②临床前及临床CRO环节：泰格医药、昭衍新药、益诺思、美迪西、诺思格、普蕊斯等③科研服务及上游领域估值相对合理的百普赛斯、皓元医药、毕得医药、昊帆生物等
