【东吴电新】恩捷股份：拟收购SK中国工厂9.4亿平产能，缓解产能缺口
，标的截至25年末净资产19亿元，交易对价为 4 亿元。江苏爱思开主业为湿法隔膜，目前共有 8 条基膜产线，设计年产能约为 9.4 亿平，并配套有 10 条涂覆产线。
。标的客户集中度高，2024/2025年客户占营收CR10为 98%/97%，主要客户为 SK 子公司等关联公司。标的生产设备基础条件良好，但此前受市场开拓不足、稼动率偏低导致亏损，25年江苏爱思开营收4.5亿元，同比-4.7%；净利润-4.4亿元，同比-12.8%。恩捷此次收购后有望快速导入订单、提升开工率并摊薄单位成本，释放产能。
观点重申：
。26Q1恩捷隔膜业务持续改善，26Q1公司出货35亿平，同环比+67%/-5%，考虑减值和奖金计提加回，单平利润预计超0.12元。考虑26Q2涨价10%持续落地，预计26年全年单平利润0.15元可期，27年有望提升至0.2-0.3元/平。26年全年出货量预计近160亿平，增长40%，公司扩产有序，预计27年出货量200亿平+，增长25%+。
[爱心]投资建议：预计公司26-28年归母净利润22.5/42.5/51.9亿元，同比+1481%/+89%/+22%，对应 PE 为 31x/17x/14x，给予27年25x估值，对应目标价108元，维持”买入”评级。
风险提示：需求不及预期、价格波动风险