🧧重视Minimax M3超预期机遇，ARR边际迎来加速，目标价【1300】
☀️下一代基础模型M3系列发布在即，性能有望大幅提升。
–公司成立4年以来，在文本、视频、音频等各模态做出了有影响力的模型；当前正在整合各模态，有望形成能力突破。（先后2个版本，参数量预计在500B～3T）将具备多模态理解能力，也有望提升推理、Coding等能力；对于后续发布的生成模型Hailuo3，语义对齐、指令跟随等能力有望增强，促进视频生成效果。
–原生多模态是模型走向AGI的重要基础。以谷歌为例，对于基座模型Gemini，原生多模态带来了跨模态推理能力的质变；对于生成模型Veo、Nano Banana，生成效果得到增强。更进一步，Gemini Omni走向全合一的多模态架构，实现对话式视频编辑、长上下文角色一致性、文字渲染等核心能力。
☀️在模型性能跃升基础上，ARR边际有望加速。
–公司此前的收入拆分按照海螺AI、Talkie/星野、开放平台进行，海螺AI、开放平台业务的增长实际上都取决于模型能力。考虑到M2带动的文本模型影响力构建，M3基于模态整合、参数扩大带来的智能边界打开，以及Hailuo3的进步预期，开放平台业务有望呈现快速增长态势，并在公司收入占比中得到显著提升。2月公司ARR超过1.5亿美金，4月我们预计至少翻倍，。
–Anthropic在过去5个月内实现ARR由90亿美元增长4倍至440亿美元（截至2026年5月初），并超过OpenAI，这一非线性增长特性实质上由模型Coding能力跃升所带来。模型公司销售的是数字劳动力，伴随更多应用场景的解锁，token消耗量迎来百倍增长机遇，进而带动ARR的非线性增长。
[礼物]投资建议：考虑到M3、Hailuo3的发布有望带动公司API收入增速提升，我们调整公司2026-28年收入预测至4.01/9.02/13.51亿美元。我们以2027年作为估值基准，给予公司2027年58倍PS，，目标价1300港元，”买入”评级。