🧧MiniMax深度跟踪—MiniMax三问三答
☀️问题一：原生多模态对模型公司的意义？
–原生多模态是模型走向AGI的重要基础。以谷歌为例，对于基座模型Gemini，原生多模态带来了跨模态推理能力的质变；对于生成模型Veo、Nano Banana，生成效果得到增强。更进一步，Gemini Omni走向全合一的多模态架构，实现对话式视频编辑、长上下文角色一致性、文字渲染等核心能力。
–MiniMax成立4年以来，在文本、视频、音频等各模态做出了有影响力的模型；公司正在整合各模态，有望形成能力突破。我们认为，原生多模态带来了模型训练数据量的扩张，基座模型M3将具备多模态理解能力，也有望提升推理、Coding等能力；对于生成模型Hailuo3，语义对齐、指令跟随等能力有望增强，促进视频生成效果。
☀️问题二：模型公司的非线性增长机遇？
–Anthropic在过去5个月内实现ARR由90亿美元增长4倍至440亿美元（截至2026年5月初），并超过OpenAI，这一非线性增长特性实质上由模型Coding能力跃升所带来。模型公司销售的是数字劳动力，伴随更多应用场景的解锁，token消耗量迎来百倍增长机遇，进而带动ARR的非线性增长。
–MiniMax此前的收入拆分按照海螺AI、Talkie/星野、开放平台进行，海螺AI、开放平台业务的增长实际上都取决于模型能力。考虑到M2带动的文本模型影响力构建，M3基于模态整合、参数扩大带来的智能边界打开，以及Hailuo3的进步预期，开放平台业务有望呈现快速增长态势，并在公司收入占比中得到显著提升。
☀️问题三：AI Native对模型公司的价值？
–模型迭代速度是模型公司发展的重要观测变量。MiniMax采用扁平化且灵活的研发团队与机制；同时，公司向AI原生组织演进，Agent实习生覆盖近90%的员工，应对编程开发、数据分析、运维管理、人力招聘、市场销售等工作。
–2026年3月发布的MiniMax M2.7开启模型的自我进化。公司基于模型构建强化学习Harness中的skills，更新memory，驱动模型自身的强化学习，并基于结果优化强化学习过程和Harness。我们认为，公司作为AI原生组织的效率优势有望在未来持续显现，推动公司定义新的智能范式，走向AI时代的平台型公司。
[礼物]盈利预测、估值与评级：考虑到M3、Hailuo3的发布有望带动公司API收入增速提升，我们调整公司2026-28年收入预测至4.01/9.02/13.51亿美元。我们以2027年作为估值基准，给予公司2027年58倍PS，目标市值4075亿港元，目标价1300港元，”买入”评级。