🧧【中信互联网】互联网行业AI系列研究专题_AI视频生成模型：如何看待市场、竞争、估值？
[咖啡]报告缘起：AI视频生成及多模态大模型赛道热度持续攀升，已成为产业与资本共同聚焦的核心方向。资本端根据The Information，快手可灵计划启动分拆融资，估值约200亿美元；智谱/Minimax自上市以来分别涨幅达686%/239%。产业端业内玩家发展路径逐步分化。当前市场对于AI视频与多模态领域发展进程仍存分歧，本篇报告逐一解答市场重点关切。
[咖啡]技术层：DiT主导，关注三层演进方向。DiT 仍为AI视频生成模型的底层主流架构，预计行业将沿着以下方向推进：1）短期，原生多模态能力成为共识，双流架构、MMDiT等DiT变体优化逐步落地。2）中期，模型架构从稠密（Dense）向 MoE（混合专家模型）演进，参数规模扩容。3）远期：模型自学习与自主规划能力突破。
[咖啡]商业化：初步预计2030年市场规模达450亿美元，符合阶梯式增长趋势。商业模式：当前AI视频生成行业主要包括会员订阅、API计费、平台分发和生态合作等。市场规模：核心是模型能力突破与场景落地的正向循环，我们预计2030年专业内容创作+广告设计制作+微短剧（含漫剧）+电影场景下的AI视频生成市场规模合计约450亿美元。增长趋势：预计符合阶梯式增长趋势，技术突破是进阶点。
[咖啡]行业壁垒：算力、数据、人才、战略的综合竞争。1）算力对应承载根基的花盆；2）海量优质行业数据对应滋养生长的土壤；3）顶尖专业人才对应助力发育的肥料；4）企业发展战略则是选定的树种。算力、数据、人才、战略四大要素相辅相成，共同构筑起AI视频生成行业的核心竞争壁垒。
[咖啡]竞争格局：壁垒定格局，差异定竞争。我们以游戏引擎行业近三十年的产业演化为参照系，对AI视频生成工具行业的远期竞争格局进行类比推演，得出两个核心判断：1）行业天然壁垒决定了能够穿越周期的有效玩家数量或被收敛至个位数；2）下游需求的结构性分化决定终局格局或将呈现”3–4家头部差异化并存”的寡头竞争态势。
[咖啡]估值定价：中性预计合理估值为30x P/ARR，具备上行空间。整体来看，当前OpenAI、Anthropic等全球大模型厂商的P/ARR估值大多落在30-40x，以智谱、Minimax为代表的港股上市公司P/ARR则超200x，我们认为支撑模型厂商高估值的原因主要包括：1）能力SOTA；2）商业化斜率超预期；3）稀缺性。多模态领域中，国产厂商表现领先且有望持续。
[咖啡]投资观点：建议关注：1）布局视频模型的头部互联网公司，如快手、腾讯、阿里巴巴等；2）头部第三方模型公司，如Minimax等；3）受益于AI视频生成应用的公司，如哔哩哔哩、阅文集团、赤子城等。
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