【国海资产配置】专家会纪要：6月FOMC前的海外宏观，美联储换届、能源通胀与大类资产表现
美国经济现状：仍处温和复苏通道
1️⃣剔除美伊冲突，全球经济正从软着陆切换至温和复苏，主要发达经济体PMI2025年下半年全面见底反弹，美国经济的支撑主要来自：预防性降息的滞后效果逐步显现、财政政策仍偏宽松、AI相关资本开支维持高景气
2️⃣油价对经济的实际拖累有限，消费端虽受高油价压制，但主要集中在能源相关消费，剔除能源后商品和服务消费仍较平稳
美伊谈判与能源通胀：headline冲击为主，二阶传导尚未形成
1️⃣高油价对美国的主要压力在通胀而非增长，一阶效应是能源价格直接推升headline CPI，油价回落后压力会同步缓解；二阶效应则是能源向服务、工资、非能源商品全面扩散，这是美联储真正警惕的风险
2️⃣目前看通胀超预期主要集中在能源、食品及少量物流相关品类，核心通胀尚未出现全面扩散
3️⃣对5月底至6月初达成阶段性协议持乐观判断，美方需缓解高油价压力，伊方需打通原油出口缓解仓储饱和，特朗普社媒重心转向内政也显示抽身意愿，下半年油价或震荡回落至80-90美元区间
Warsh联储：人事扰动有限，全年按兵不动为基准
1️⃣Warsh早年偏鹰，2024年后言论趋温和，但这更多可能与任职博弈相关，其核心立场仍偏审慎
2️⃣但美联储政策约95%由当期宏观基本面决定，而非主席个人偏好决定
3️⃣年内最优策略仍是维持利率不变：当前通胀和油价偏高，缺乏降息基础；但通胀预期尚未失控，核心二阶传导有限，也缺乏大幅加息理由
4️⃣中期看，若长期通胀预期继续抬升至2.7%—3.0%，或美国内生复苏过强，不排除明年小幅、阶段性加息
大类资产展望：全年偏多股票、有色、贵金属，偏空债券（特别是长端）、原油
1️⃣美债：若无地缘冲突，10y合理中枢约4.3%，基准情景下4.55%，近期一度触及4.7%，若通胀不失控，已初步具备配置价值
2️⃣美股：AI并非短期泡沫破裂基准情形，科技板块盈利和EPS增速仍有支撑，估值虽高但情绪、IPO、波动率等指标未达互联网泡沫水平，短期更可能是结构分化
3️⃣黄金：今年缺乏新的宏观叙事催化，回归实际利率+美元定价框架，区间震荡小幅上行，难复刻去年单边行情
4️⃣美元：美国基本面韧性形成支撑，全球同步复苏叠加下半年油价逐步回落形成贬值压力