【华安电新】科威尔交流要点梳理
➡AIDC测试业务：从”电源测试”切入AI服务器产业链卖铲子
◆产品覆盖：公司AI服务器电源测试产品可覆盖PSU、Power Shelf Rack、HVDC、SST全技术路线，包含测试电源及电子负载，功率覆盖5kW至MW级。
◆核心壁垒：AI测试核心在电子负载，要求电流拉载斜率达到几安到几十安/微秒，公司相关指标已不弱于Chroma（致茂）。
◆客户进展：已与长城、麦格米特、台达等建立研发端/产线端合作，光宝、维创力等台资、美资客户处于验证阶段；单品类验证约2个月，系统级验证需半年以上。
◆收入目标：公司预计2026年AI服务器电源测试业务收入约1亿元，主要由头部客户贡献，产线设备占比较高，少部分为实验室设备。
➡竞争优势：大功率、交付、定制化三重优势
◆对标Chroma：跟随战略，公司在大功率测试电源领域积累较深，适配AI服务器电源、HVDC、SST等高功率场景。
◆交付能力：公司此前在新能源汽车等快节奏行业积累较强交付能力，交付周期较短。
◆解决方案：可提供交流、直流、电子负载等完整ATE测试系统，定制化能力强，更适配客户新产线、新产品迭代需求。
◆盈利水平：当前AI服务器电源测试竞争尚不激烈，新产品初期毛利率显著高于传统成熟业务。
➡传统业务：价格战趋缓，26年毛利率有望修复
◆新能源发电/电动车测试：2025年价格基本走平，后续价格有望企稳回升。同时销量持续往上。
◆氢能业务：行业需求仍弱，受电动车替代、融资环境趋紧、企业资金压力影响，燃料电池及电解槽测试需求仍处深水区。
◆功率半导体：当前以IGBT模块动静态测试为主，后续向碳化硅测试、芯片测试、产线自动化测试线延伸。
◆毛利率：26Q1毛利率较高主要受收入结构影响，新业务及国际业务占比提升；全年毛利率预计较2025年提升2-3pct。
➡投资逻辑：AI服务器国产化推动测试设备国产化，科威尔有望持续受益
◆公司从2024年初已前瞻布局服务器电源测试，核心判断是服务器仍是大陆少数国产替代不足的领域，服务器国产化将带动测试设备国产化。
◆下游新进入者越多、产品迭代越快、产线扩建越密集，测试设备需求越强；公司作为测试设备供应商，不押注单一服务器电源厂商，而是受益于整个产业链扩容。
◆短期看26年AI测试收入从0到1放量，中期看HVDC/SST等新架构提升测试复杂度和价值量，长期看国产服务器电源出海后打开全球化空间。