【中信商业/新零售】飞亚达：多重逻辑共振，传统钟表向高端制造跃迁
☀️新领导班子入主，主业改善路径清晰
公司拥有 “飞亚达” 自有品牌与 “亨吉利” 名表零售渠道两大核心资产，近年来业绩在高端消费疲软及瑞表渠道库存压力下持续承压。根据近期股东大会反馈，新任董事长周进群（原深南电路灵魂人物）入主后，将手表基本盘业务进行深度调整，以”调店型结构、去库存控折扣、单店单产提升”为抓手推动精细化运营，并建立从产品规划到终端销售拉通的管理机制（GTM管理体系），替代传统消费品企业较为陈旧的工厂型思维。26Q1公司主业盈利能力已改善显著，降本增效成果逐步体现。
☀️拟收购长空齿轮，转型高端精密制造等景气赛道
长空齿轮主业涵盖中小模数精密齿轮、精密减速器的研发生产，目前产品主要应用于航空航天、高端装备等领域。2025年长空齿轮实现营收及净利润约3.94亿元、3954万元，收购100%股权对价3.25亿元（PE仅8.2x）。当前进度已过股东大会审议，仅待工商变更落地。新任管理层定位精密制造为公司战略转型方向，收购完成后有望逐步开启”国转民”等市场化运作，产能扩张和客户拓展节奏均有望显著提速。此外，公司有望依托同属中航科创体系的深南电路资源协同，业务边界从精密齿轮向光器件、液冷等高端精密制造领域延展，释放远期成长空间。
☀️基本面驱动估值修复，当前溢价有待叙事逻辑逐步兑现
公司当前股价虽已隐含并购转型带来的预期，但针对主业而言我们仍认为改善存在较大预期差。26Q1公司毛利率约34.45%（yoy -1.84pct），主要系名表（亨吉利）加大力度去库存，同时高毛利自有品牌”小金表”系列主推爆品定价逻辑、导致中低价产品占比有所提升，短期来看产品结构升级效果尚未体现。放眼中长期维度，公司若能积极采取门店调改和渠道优化，进一步压降存货提高周转，拉动自有品牌占比提升5%则可对应毛利率提升空间达2pct以上。与此同时，26Q1公司期间费率已从约35%骤降至约23%，费用管控预期正加速兑现。因此，基于品牌升级见效、单店效益提升等因素下，中性假设下（40亿营收、36%毛利率，23%费用率）测算当期业绩有望恢复至2.5亿，长期利润空间可达3.5亿+，按照A股成熟商贸零售/珠宝公司估值中枢15-18x测算，公司消费品主业提供的市值支撑近45-50亿。此基础上结合长空齿轮正式并表后的业绩承诺，市场可逐步验证上市公司、长空及深南之间的协同是否已从制度层面走向订单层面，包括精密制造业务的下游客户从订单落地到产能释放节奏等均值得期待。