前大家，超了两亿，一，好，叫，呃，主动基金超额正反馈啊，这是先相对相对一个长周期的行情，可能针对来一年啊，我们可能对风格的一些展望啊，那标题如如标题所示，那我们分析一下这个超额正反馈后面的决定因素啊，当然我我向大家更加关心另外一个事情，啊，就短期一个月内啊行情包括AI这些超额出现的加速啊，这个我们怎么看？啊，我们就分，呃，我们将分两点来进行详细的汇报啊，那第一，呃，主动基金的超额正反馈啊，呃，这里两点，一是超额的正反馈，我想超额大家很好理解正反馈，呃，大家能直觉上理解是这个因为主动基金，呃，这个实力好，所以大家一买啊，然后基金又加仓了一点自己的中长股，所以又拉上去啊，就是只有基金中长股近期好的股票，那么跑了，大概是这样，呃，我觉得这个大体上理解没有错啊，那我们详细来看的话，呃，因果关系是这样的，是主动基金它适用于什么条件？我们回来看，如果说有一个因素是主动基金有超额的一个因素，那我们会把它理解成近期投资，就是有一个行业极强的近期行业最好两个啊，你不要不要所有行业看一起啊，不然的话就大盘非常强的话也不让买两个啊，那如果是这个有第三个左右的啊，比较近期的能够有持续近期的行业啊，能够拉出一两个月的主升的近期行业，那么这种情况下，主动基金往往都能在这两个月中间有巨幅超额，这个是首要的，啊，就有产业趋势，或者说这个我们简单来说，公募基金和主动基金我们回得下来最最关键喜欢行情啊，就是有一个大容量高增速，就是增速最好预期很高，而且这个增速的预期是持续的，因为是在上修，这里我们需要注意的是千万不要轻易去锚定，呃，我们也想过这个问题啊，轻易能够确定我们这种产业的近期成长投资的一些规律或者说这个这个这个投资中的一些位置嘛，我们觉得很难，它既可以加二十倍收钱，也可以加四十倍收钱啊，因为轻易的确定因素啊，大家都知道是可预见度啊，还有行业的这个中期包括这个行业大家对于周期性的一些判断啊，所以理论上说，从估值定义上来说，呃，如果我们能够确认明年这个行业，行业格局要往下走，那么今年算出来是短期还是十倍还是四十倍的收益，它都会见底啊，反之如果大家对于高一点的这个预期是持续在上修，啊，那么呃往往往往这种所谓的调整都是五六周左右的中期调整，往往调整之后都会有回补啊，其实讲多了就别讲，因为五六周以后市场会看，看一个近期度有没有在往上打，如果一打它加倍的涨上去，啊，过去这个这个也没人多讲，包括一九二一年，锂新能源这边回顾是有多涨，第一，第一轮作为有故事，故事完了之后，其实啊，市场会在低数据像二一年的时候大量的呃光伏新能源的销量数据啊，和排产数据，只要过两个月发现超预期了，它的股价就加倍的涨幅，基这一轮啊，我们觉得剧本类似，呃，但是客观来说，呃，这一轮AI行情它有两点和一九二一年新能源行情有巨大区别，我向请大家注意啊，第一点，大家呃，我们要了解啊，大家可能二一年的底点搞了，然后怕中国这种制造业扩产以后，行业格局的话导致价格下跌啊，所以大家这一轮更关注万物周期这个这个话题啊，不不敢去大估值，或者说至少对机构库仓的一些核心品种估值不是特别过分，啊，可能一些小票啊，有这个活跃资金流动性支撑的小票，它会稍微的体现出来一些拔点期空间的特征，那大多数的机构核心的大票里面，这里我们想指出啊，以前的那个年代啊，一九二一年，第一是行业扩产的一个大各种化工企业，比如说华能、能生、有钛这些都进来啊，这种行业格局是有跨行业的增强度，第二是那个时候渗透率是快速提升，并且电信的渗透率是很难抬的，AI的渗透率是很难找到指标的，因为没有人知道AI后续演绎的中期或者说形态怎么样，或许我们开可以开一个玩笑，AI的中期是渗透的失业率，呃，第三是技术的突破，电信的技术迭代跟AI的技术迭代应该来说速度跟可预见度是差的，或者说AI是可预见，呃，电信是基本大家知道这个技术突破还有电信电解液这些小修小补的突破大概有什么进展，这个是能比较有自信度去观测，所以，我们就引出这个是产业基因的问题，所以，我我我个人觉得，呃，在加上这一轮AI，我们是一个世界AI供应链里面的一环，而不像电信那样是是电信整个产业链的主导，这就造成了是可能至少部分环节我们我们产能能够卷到世界，大部分地区有可能光国外啊，可能国外的扩产它就是比国内慢，所以其实这个导致了第一大家的关注度这一轮因为是过了电信的亏，所以这一轮大家对产能周期的关注度本身就很高啊，第二，实际上AI它跟电信又不是一回事，就大家其实没有必要把产能供需矛盾后续的扩产作为一个首要矛盾啊，实际上我们认为AI有一些特性，它的首要矛盾反而 是需求的可见度波动，另外一个主要矛盾是大厂的，特别是大厂的capex，就如果现金流是紧的，一方面它可能因为考虑资金强度的波动，另一方面它会要求供应商压缩利润空间，这个我们觉得可能在未来的一年内，一年内可能它比所谓的制造业供应链的中国的扩产更值得担心，啊，这个是我们对这个这一轮产业投资跟这个AI趋势的一个判断，那只要AI涨，或者说只要这个强产业趋势能够找到，的抓手，那主动基金的超额正反馈问题，这种情况下超额的正反馈啊，真正我们看得出来，基上正反馈之后往往都是一个牛市中后段啊，但我们从这条逻辑推演，我们觉得只要AI产业趋势跟我们刚才分析的啊没有看点，这个下游也是比较强的，剧烈的capex变化，那可能它的正反馈慢慢会去啊，直到大家明显上或或者说所有这个股票都能感受到正反馈，那其实已经在加速啊，可能是最后的加速啊，这个我们这个一第一个结论啊，主动基金和超额正反馈的问题，要搞我们短期一个月内的问题，呃，今天我复盘一下，今天其实大家都觉得有比较明显的调整，但仔细看内部结构，今天非AI的票跌的比别的票还要惨，呃，除非是银行、邮运或者是一些老消费之类的有明显的量化上盘防御表现的板块，这些防明显防御表现的板块在涨，不然的话总体上非AI的票大部分是比AI的票还要跌的好的，比如说有色、电信、医药、机器人、半导体，包括非，呃，这个其实是有比较有关系的，这些这些我们说的是大名中间的这些板块啊，既不是明显的防御板块，也不是超级主线，AI这些暴主线的板块，它里边出来的钱，这些钱有两个，啊，第一是短期补涨，啊，第二是第二是干嘛啊，第二是大家往下加速啊，那历史上来看，T加十内出现加速的可能性比较大的啊，如果按照以往的产业趋势或者是
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