🔍中微 ：国内 WFE 需求增长稳健；毛利率前景稳定
📌 我们在 5 月 18-19 日于香港举行的亚洲 Communacopia + 科技大会期间邀请了中微。
💬 核心讨论内容围绕中国晶圆厂设备（WFE）的需求前景、研发支出以及竞争格局。
📊 总体而言，管理层认为存储和逻辑客户的需求强劲，并预计国产供应商在采购中的占比将持续提升。
⚖️ 国内同行之间的竞争正在加剧，但管理层预计毛利率（GM）将保持稳定，这主要得益于公司对高端领域的专注，以及随着规模扩大带来的上游成本优化。
🔬 研发支出将继续增长，以支持中微的产品扩张，包括刻蚀、薄膜沉积、量测及检测设备等。
🎯 核心要点
📈 国内客户订单增长稳健。 管理层预计中国下游客户在 DRAM、NAND 以及先进 / 成熟制程逻辑芯片领域的需求将保持强劲。
💾 随着存储器需求周期的上升，存储客户为中微提供了更具长期性的需求可见度。
🔩 在成熟制程逻辑客户方面，中微也看到了订单的持续增长。
⚙️ 先进逻辑客户自 2026 年下半年起加快了下单速度，管理层预计这一趋势将持续。
💡 管理层强调，存储客户仍是收入和订单的主要贡献者，而先进节点生产线的国产半导体设备（SPE）厂商供应占比仍然较低，预示着未来有巨大的上升空间。
🔧 通过扩大产品组合（包括刻蚀、薄膜沉积、量测检测及 CMP 设备），中微预计在争取国内晶圆代工 / IDM 客户订单方面将发挥强大的协同效应。
📊 预计毛利率将保持稳定。 中微预计今年毛利率将保持稳定，尽管随着各公司不断扩大产品覆盖范围，来自中国同行的竞争正逐渐加剧。
🎯 然而，管理层强调，他们瞄准的是竞争往往较温和的高端市场，且随着采购规模的扩大，零部件成本的降低可以有效抵消价格下降的影响。
👥 在过去的两年里，公司的员工规模一直保持着 20-25% 的同比增长，并预计今年将以类似的速度增长。
📈 然而，考虑到营收也在快速增长，管理层预计随着公司规模的扩大，营业利润率（OPM）将有所改善。
🧮 估值方法： 中微的 12 个月目标价为人民币 538 元，这是基于 39.6 倍的 2030 年预测市盈率（P/E），并以 11% 的权益成本（COE）折现至 2027 年。