【国海资产配置】4月经济数据点评：经济复苏节奏放缓，上下游利润链传导承压
投资要点：2026年4月消费、生产、投资数据呈现分化走势，经济复苏节奏有所放缓。通胀层面CPI-PPI剪刀差转负，一季度工业企业盈利整体改善，但利润增长集中于采矿业及上游原材料行业，下游消费制造行业盈利承压，叠加PMI原材料与产品出厂价格价差走阔，上游的涨价压力向下游传导仍不顺畅。
【社零增速走弱，线上消费成为增长主力】4月社零同比增长0.2%（较3月下降1.5pct），低于Wind一致预期2.0%。4月餐饮收入、商品零售同比增速受季节性因素影响，分别回落0.7、1.6个百分点至2.2%、-0.1%，除烟酒以外，其余各社零分项同比增速均边际下降。其中金银珠宝、文化办公、通讯器材同比分别下降33.0、21.9、21.1个百分点至-21.3%、-6.9%、6.2%。1—4月，全国网上商品和服务零售额6.5万亿元，同比增长6.6%。其中，网上商品零售额4.1万亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%。其中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.6%、6.8%、2.6%。
【工业增加值增速不及预期】4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，不及6.0%的市场预期。2026年前4个月，三大门类增加值均有所增长，1-4月，采矿业增加值累计同比+5.5%（2025年+5.6%），制造业增长5.8%（2025年+6.4%），电热燃气水增长4.5%（2025年+2.3%）。其中，计算机、高技术产业、交运设备增加值累计同比分别增长14.0%、12.6%、12.1%。
【固投增速转负，地产销售数据边际回暖】2026年4月固定资产投资当月同比-8.0%，增速转负。三大分项中基建投资（含电力）、制造业投资、房地产投资同比增速均下降。其中基建、制造业投资同比增速较3月分别下降10.2、9.2个百分点转负-3.0%和-4.3%；房地产开发投资4月同比降幅扩大8.8个百分点至-20.1个百分点。地产销售数据边际改善，价格方面，4月份70个大中城市中一线城市新房价格环比上涨0.1%，二手住宅销售价格环比上涨0.4%，均延续3月涨势。地产销售额同比降幅缩小5.9个百分点至-8.0%。
【就业数据有所好转】4月服务业生产指数同比增长4.3%，较3月下降0.7pct。服务业PMI为49.6%，比3月下降0.6个百分点。就业方面，4月全国城镇调查失业率为5.2%，其中外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，较3月分别下降0.2、0.3个百分点。
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