📋 总结 策略团队于2026年4月20日的会议报告《若油价见顶，大类资产如何演绎定价》，核心围绕美伊冲突背景下油价见顶的宏观假设，对后续大类资产走势进行沙盘推演。主要结论如下： 核心观点：油价在剧烈回调后已呈现见顶迹象。历史地缘战争后，油价走势分化为“高位磨顶”与“快速回落”两种模式。无论哪种模式， 权
- 核心观点：油价在剧烈回调后已呈现见顶迹象。历史地缘战争后，油价走势分化为“高位磨顶”与“快速回落”两种模式。无论哪种模式，权益市场最终都会反弹，但反弹节奏不同。当前配置上，A股的结构比仓位更重要，建议围绕四条高景气线索布局。
- 历史复盘与资产规律：
- 权益市场：油价冲击股市的传导链条为“高油价→高通胀→侵蚀企业利润→流动性收紧”。因此，CPI何时回落是股市反弹的核心信号。在强大的产业景气度（如当前AI趋势）下，可以打破传统杀跌链条。
- 美元：与油价整体呈现低相关性，无严格定向联动。但在油价磨顶时往往震荡走强，油价快速下跌时偏弱。
- 黄金：在油价磨顶、滞胀预期增强时，中长期表现极具确定性且涨幅可观；即使在油价快速下跌情形下，也能较快回补跌幅。美伊冲突后，黄金的看多逻辑（石油美元霸权实质性衰落）得到进一步强化。
- 工业金属（以铜为例）：磨顶形态下，铜价会因通胀预期先涨后因衰退预期而跌；快速下跌形态下，铜价在经济复苏明确后会出现修复性上涨。
- 能源品（如LNG）：价格走势与油价相关性极强，基本同向变动。
- 逆周期政策启示：地缘冲击消退后，发达经济体宏观政策通常偏向宽松。在高油价高通胀背景下，“先加息后降息”是常见路径；若油价快速回落，“直接降息”会成为首选。此外，战后各国往往会加速能源结构转型和产业升级。
- 当前市场观察与配置建议：
- 市场修复分化：美股标普500、纳斯达克、A股创业板指、日经225已全额收复开战以来跌幅；而上证指数、恒生科技、黄金等尚未完全回血。
- A股配置：在广谱经济需求一般的背景下，结构性高景气赛道极为稀缺，能够有效抵御宏观扰动。强烈建议围绕四条主线配置：1) 储能锂电；2) 国产AI DC（智算中心）；3) 海外算力链；4) AI短剧/慢剧。
- 黄金展望：技术面显示上涨动能在积蓄；基本面因石油美元霸权实质性削弱，黄金逻辑从“流动性定价”转向“替代美元定价”。中长期看多逻辑强化，目标价位上看6000美元/盎司，且“黄金不言顶”。
- 工业金属观点：相对看好铝（受益于供给侧产能受损及潜在需求复苏）、镍（印尼扰动）、锂（供给侧扰动有限，储能需求超预期）。对铜转为相对谨慎，因油价上行对全球经济有实质性影响，下调伦铜目标价至12000-13000美元/吨。
- 资金流向：近期资金从股市部分撤出，流向黄金与加密货币等避险及另类资产，印证黄金看多逻辑。
- 铝是我在开战后一直在推的。一方面，海峡封闭确实影响了氧化铝对中东的输入，而且中东的电解铝厂被炸毁造成产能缺失。它并不会因为海峡一通航就一下子跌回去，因为产能恢复至少需要半年以上时间。在这种情况下，如果铝因通航造成的情绪影响大跌，我们认为是一个很好的配置机会。铝很神奇，它一方面能吃供给侧减弱的逻辑，另一方面如果通行后，又能吃全球经济复苏的需求侧逻辑。
- 镍主要是印尼这边的扰动（时间有限不提）。
- 锂最近大家关注较多。我们认为锂的供给侧目前扰动比较有限，包括宁德的矿，目前看它在2026年复产概率不大；津巴布韦那边可能会进行配额出口。而需求侧，储能需求是大超预期的，车的需求也比大家想象的好一点。
- 至于铜，我们之前相对比较看好，但现在这个位置，觉得铜可能还是比较靠后的。我给自己定的交易框架是铜同步到中国PPI同比转正。目前已经到了。因为3月份战争的扰动，我们看到沪铜价格从最高10.4万一路下看到9.1万左右，现在又重新收复到10.2万，我们认为这已经是表现相对不错了，后续空间可能比较有限。尤其是这轮冲突造成油价上行，对全球经济的影响是实打实也改变不了的。因此对铜今年的目标价，我们会做一个下调：之前比较乐观时，对伦铜今年可以看到14000-15000美元，现在我们觉得12000-13000美元是一个更合理的值。