📋 总结 本报告基于经济、信用和资产三个视角，对美元走势进行了分析，核心观点是维持“短多长空”的判断。 短期看多：主要支撑来自美国经济的相对韧性。具体体现在：1）AI投资（如数据中心、电力基建）对经济的直接拉动及潜在的生产率提升效应；2）“大美丽法案”带来的可观财政刺激；3）美伊冲突背景下，美国作为产油
- 短期看多：主要支撑来自美国经济的相对韧性。具体体现在：1）AI投资（如数据中心、电力基建）对经济的直接拉动及潜在的生产率提升效应；2）“大美丽法案”带来的可观财政刺激；3）美伊冲突背景下，美国作为产油国的经济韧性被市场定价，其能源独立地位和对油价的正面反馈构成了短期优势。
- 长期看空：根本压力源于美元信用的削弱。特朗普政府的政策（如关税、财政扩张）倾向于“海湖庄园协议”中放弃强美元霸权的思路，加之“大美丽法案”加剧财政可持续性担忧，以及白宫可能影响美联储独立性的风险（如对鲍威尔的调查、任命鸽派主席），这些因素并未消失，将在冲突缓和后重新主导美元定价。
- 资产视角的复杂性：美元资产（美债、美股）的吸引力对美元地位形成支撑。美债凭借其高流动性、相对高回报（相较于德债等）及不可替代性，仍受青睐。美股，尤其是AI主线，持续吸引全球资金。但一个关键变化是，2025年后投资者普遍对美元资产进行汇率对冲，这压低了美元即期汇率却未阻碍资产流入。然而，AI投资回报与投入的悬殊、美股集中度下降以及潜在的泡沫破裂风险，是未来可能触发资金逃离美元资产、加剧美元弱势的重要风险点。
- AI领域的强劲支撑。2025年美国已呈现“不就业增长”状态，尽管劳动力市场弱化、传统消费和投资降温，但经济未快速着陆，增速预期反而上修，核心动力在于AI。AI的拉动不仅体现在信息处理设备投资和软件投资，更贯穿于数据中心建设、电力基建等全链条资本开支。数据显示，美国AI相关数据中心建筑支出从2023年的150多亿美元持续上升至2025年末的450亿美元；电力支出在2025年12月也维持在1600多亿美元的历史高位。进入2026年，除了直接投资对GDP的支撑，AI可能进一步转化为生产率的提升。随着AI普及率和应用场景扩大，美国有望在中长期迎来一轮生产率加速过程。
- “大美丽法案”的财政刺激可观。2025年已生效的减税政策带来人均约3800美元的退税；2026年有望继续落地的减税政策，人均减税幅度预计达2272美元，较2025年的600美元增幅超200%。作为参照，疫情期间美国三轮财政补贴人均合计约3200美元。由此可见，“大美丽法案”的财政刺激力度，无论总规模还是人均水平都相当大。
- 短期地缘冲突放大经济优势。从3月至今，美伊冲突是市场交易主线。在此背景下，美国作为产油国的经济韧性被纳入美元强势定价：一方面，美国对中东能源依赖度低（从波斯湾进口原油仅占其总进口的9%）；另一方面，油价上涨可能推动美国油企增加产量和钻探活动，从而拉动经济。因此，在上述经济韧性支撑下，美元前期出现持续上涨。
- 美债：尽管美国债务问题日益严重，但其替代品——其他主权债务同样问题重重。日本负债率（约230%）远高于美国（约120%），且在高市党当选首相后，财政扩张预期导致日元大幅贬值。欧洲债务率虽平均不高，但各国国债分化：希腊、意大利等国国债波动大；德债虽稳定但回报低（十年期收益率约2.6%），相对于美债（十年期收益率4%以上）对配置主力缺乏吸引力。因此，美债的高流动性、相对高回报及其与美元储备货币地位的相互支撑，使其不可替代性依然很强。在美伊冲突背景下，各国债市走向“熊平”，但美债因美国经济韧性和美联储未形成明确加息预期，仍具相对优势。
- 美股：AI领域对资金吸引力巨大。2025年美股净买入额比2024年增加142%，显示市场在讨论去美元化的同时仍在买入美元资产。相比之下，日本和欧洲的AI发展相对滞后，资金更多流入其传统板块。AI投资主线仍聚焦于美股。