三零啊这些的供应，那么呃从整个二级来看也是处于一个一个一个海外也是在爬坡的状态啊国内呢就是还是有点供应缺口，但是像有些产品像三大主要做的企业还是比较多的啊那么当然各家现在产能还没有释放出来对吧？那么释放出来以后可能会好一点，当然本身就这个产品来说也在往整个高端化的这个产品上去去去爬啊这个也是我们关注到的点。那第三个呢就是我们这次提到的关于电芯片啊，电芯片整个整体上还是被我觉得还是被市场低估了。那么从海外上三泰克包括迈康这些公司来看，呃整个电里面其实主要两部分，一部分就是DTP啊那主要是马维尔和这个博通啊那么当然最近美股上关注的还有一个就是Maclean啊这个这个这个呃就是M Maclean这家公司，那从整个产品上来看Maclean当然它有点溢出上的这个感觉，那主流的市场的这个产品基本上还是马维尔跟博通的啊尤其一点六T代博通的领先优势还是比较明显的。那这是主流的一个供应，那DTP因为整个的基础要求非常高啊非常的高，所以它应该是占据了整个电芯片里面的半壁江山的这么一个产品啊应该超过超过一半电芯片里面。那么除了这两块以外呢还有就是TIA转网啊那么随着整个呃光模块这个速率的升级就是一个维度，第二个维度呢就是去DTP后对于前端的呃这个TIA转网就电信号的这个质量要求会更高啊所以这个也对前端的电芯片的研发提出了更高的要求啊所以这这个里面其实嗯各家的这个供应啊包括模组厂对于电芯片的依赖和粘性还是比较高的。那当然我们看到三泰克在今年三月份还做的动作就是收购了一家零化的公司啊就是往电去做，那包括之前迈康其实整个光电一体化做的也是不错的啊所以整个电芯片往往后看整个光电一体化这种趋势是值得重视的一个变化起码在在整个公司的这个运营上已经看到这样的一个趋势了啊那么国内呢像优讯这类公司它应该是整个A股里面唯一的就是纯的电芯片的公司啊那么所以它的整个未来的战略跟动向，首先看这个获得一个很好的仓位，未来的战略跟动向也是值得大家去做重点关注的。那么作为作为二级投资来看的话呢呃我们看到就是优讯其实跟最早看到像中科啊包括元杰啊这种是是是感觉是有点类似的啊因为本身是一个非常好的仓位，然后的产品可能在当时上市之初的时候看着都是偏低端的啊但是我觉得这个问题不大，因为整个产品高端化的这个过程所有企业必然要走这条路啊就就一就空间就来自于这里，空间就来自于这里对吧？你想说就能做高端产品，那你这个不不就是早就在上市了，就不是现在上市了啊所以这个是一个是一个就是企业上市后的必然过程啊当然我后面的呃那个产品能不能站得住，能不能包括流片能不能成功，这还是依赖于每家公司的这个技术研发能力的啊但是这个仓位在当前这种光的牛市当中就表现的尤为重要啊所以看三泰克其实给大家提了一条，就整个电芯片的这个发展的这个路径啊发展路径。那么呃除此之外呢就是呃最近我们也在等待就是对于明年的光化里面的大大的产品啊包括这个八百点六T的一些细分分的一些情况，因为往年到二季度这块对于明年的 forecast 也是会会是市场关注的重心。那么当然这里面也会带来一些影响，比如说加单啊啊等，然后整个产品结构包括过去的带来的一些后续的调整啊等等这些啊我觉得东西都是都是值得大家去关注的这个这个这个点吧啊所以我先说这么多。哎好呃各位晚上好，我在等待这个冲击点呃首先讲市场对整个算力包括光这些方向的需求其实是慢慢开始没什么太大的分歧了，没什么太大的分歧了，所以现在市场仍然是一个供给定价的一个状况，供给定价的一个状况啊其实说是在这个还有这个投资的反思里边去找那些东西是相对来说比较比较有价值量的啊像或者说相对比较紧缺的，紧缺的这个意思呢也就意味着一基本上他会从一个卖方市场变向一个卖方市场啊注意是不用考虑是不是有什么客户砍单或者是什么情况啊因为你这个东西只要做出来了它可能就不缺客户啊所以一些比较紧缺的一些一些什么核心的一些物料啊这个跟算力相关的对吧？无论是像这个光芯片啊，什么石光片啊或者是光芯片或者是这个整个方向的像这个存储芯片这些，你你或者一些你只你你只要拿到了相关的单子去，你卖不了给A一定会有比给C来要这个。所以现在当前市场其实已经开始在走向一个大趋势，不担心需求啊但是呢想去找那些这个生产上开始慢慢的变成一个这个卖方市场的这么一个状况啊因为变成卖方市场对于它的这个价格弹性，包括这个未来潜在的算力上的弹性对吧，都都可以有有更高的预期啊那现在目前看起来在光这个层面像相对紧缺的环节是比较多的，是比较多的啊所以所以之前也有一些这个幕后公司的领导也提过，就是都都上游的这些家，现在基本上就是这样一个状况啊那首先这个大公司呢因为它的订单难度相对会比较高，所以他们去所物料的基金跟这种财力啊包括各个方面储备相对会更早更充足一些啊所以从去年的业绩兑现上来看呢这个头部的几家公司我们认为还是会呃相比于其他的厂商来说会更确定一些啊，因为他们必然会去锁更多的物料，然后去提前储备更多的产能。然后第二个呢就是现在相对比较紧缺的环节，包括光芯片啊像这个隔离器啊，也刚刚那个咱们提到的像这个石光片，包括MPO MPO因为光纤现在也也比较紧张啊，特别是用到CPU里面的这个光纤可能会更紧张啊，因为它用的都是一些特种光纤像这个呃棒纤光纤包括多模甚至后来这个底材里面的一些什么这个空心光纤啊所以这个也是之前因为大家上周有专门新增一笔光的投资投这个康明啊，所以他们就变成了你可能这个角色有可能就是MPO跟光纤的角色跟特种光纤的角色就类似于现在的隔离器跟石光片啊所以你看到国内其实有很多做隔离器的公司，包括像东电威啊，包括像天孚或者是这个光这些的，它当前其实是因为它能看到有客户有订单，它会去提前锁定很多的石光片的相应的一些产能对吧？就你不在这个行业，你可能对这玩意的过去就没概念啊但他们提前就做了储备这个事情，你这就有点像存储的模组这个概念啊你储备越多储备越多，你后面能够去跟客户去谈的筹码就越高啊无论是去配套产品还是去涨价对吧？还是去各种情况可能都有啊所以这些方向就可能都是属于呃大家值得去关注的啊那除了之前讲这个像光芯片还有这个这个这个这个隔离器，还有这个MPO这些方向以外，那接着还有这个专门讲到这个电芯片啊，因为电芯片虽然没有像之前光芯片那么紧张啊，因为它是个类似的模式啊，但是那这个东西因为现在很多的电芯片像那个TIA转网还是用的足够的这种工艺啊，那分布的资源那也不是那么的充沛啊，所以就会变成你可能能拿到订单的公司它才会去积极的去争取相应的配置资源，才能去拿到相应的去做扩展啊而且电芯片的价值量也相对比较可观啊，所以这个方向我们呃也也是一直在加大关注啊因为A股美股都有一些相应的这个品种啊那像现在其实还在光库里面最紧缺的环节肯定已经是DTP了啊因为DTP啊因为这个是属于整个上游的物料里边最难做的东西最难做的东西啊因为它的这个市场要求高，所以你看到其实基本上就是博通马亚这些主要的厂家，然后现在因为大家也也制作了，然后然后还有一些相对之前做的没那么好的像这个Maclean或者是其他这些啊也也也也有一些开始来起来一些了啊所以就是缺货的东西在这种第二个需求量的情况下感觉缺口呃就是就品类好像在变多的，品类好像在变多的啊然后后续我们之前也一直在强调就是光这个事情一定是后续能够供给不足的一个很重要的变量啊因为现在单纯
呃，靠传统方案的扩展，其实是比较难满足当前这种十倍甚至百倍量级的需求扩展的。啊，就它一定是需要一些呃制造业的范式上的一些变化。啊，就你通过不是说从通过这种自动化，通过晶圆厂，通过新模式工艺这种东西能够去大幅度这种产能提高十倍百倍以上的这种光机量级。啊，所以光这个方面，我们在未来几年最值得关注的光通信产业链的大方向。啊，就是整个光这条工业。啊，所以我觉得还是基于这个供需的情况吧，简单做一个简单的汇报。啊，我就分析一些点点。哎，好的，那个在晚上好。那个呃，因为上周那个A股交易三天嘛，那美股交易了五天啊，那总体看下来，我觉得不管是A股还是美股，都都是主要的算力这个方向对吧？那么尤其是这个美股的一些陆陆续续的一些算力产业的公司，呃，出了财报之后的话，大家发现这个景气度啊，包括推进以及这个这个这个可景气度的一个长度对吧？都得到了一个这个在的一个确认。啊，所以整整个算力板块的非常良好。啊，那么包括从这里的这个财报曝光是这个啊，那一个包括这个这个光谱啊，那这里面的呃，中我觉得还是因为AI一个驱动导致这些上市公司的一个大幅度这个增长。啊，与此同时的话，这个对一个指引也在持续的上涨，导致它上涨的便宜啊，估值非常下降的啊，市场非常有一个现象。那么从算力里面来看的话，我觉得上周可能大家这边呃看到了一个比较比较重要的点吧，一个是存储的一个持续的大涨，对吧？一个是CPU的一个逻辑对吧？啊，那其实呃，我觉得可能CPU的逻辑大家会看会把那个当做是一个新的一个逻辑。啊，那其实也很简单啊，主要就是这个AI的一个爆发之后拉动了这个CPU的一个增长。啊，它不是说取代这个GPU啊，它更多的还是去补充这个这个GPU啊，因为你的这个AI的有很多任务需要去把它抬出来，然后这个这个呃这个需要很多这种调度，然后指挥的这个工作。啊，那么这些工作的话都需要由这个CPU去完成。所以我们会看到就是在呃未来的这个面向AI的这种推理场景，它的这个CPU的量会增长。啊，但总体来看的话，我觉得CPU它有一个特点。啊，第一个就是呃这个这个可能还是会倾向多核的啊，或者说呃你不需要用太多的CPU啊，你的这个单个CPU的核核心的数量足够多的话啊，其实也是可以的。所以我觉得这个多核的方向也是一个这个这个一个非常非常重要的一个发展方向。啊，那么其次的话就是像这个光耗啊，对吧？包括这个包括这个芯片啊，这些看起来的话，ARM的这个这个这个方案的话，它有一个天然的优势。啊，包括其实我们看到像英达，包括像谷歌的这个这个CPU一百的啊，他们配套的这个CPU啊，基呃都是基于这个ARM的这个这个架构去呃迭代一个产品。啊，那么ARM ARM本身的话，他们也这个开始呃过去因为都是这个授权，包括这个卖专利这种形式，呃卖卖这个方案的形式去呃他们他们去这个赚到收入对吧？那现在他们亲自下场去做这个具具体的这个CPU的产品了。啊，当然他们因为供应链的问题，呃，这个在指引上包括这个这个交付上会有一定的压力。啊，但我们这个从从这个CPU的情况来看的话，它其实一个呃它它的这个这个就是它的面积非常小，它跟GPU相比的话，它的面积非常小。啊，比如说同样一块晶圆的话，你可以同样一块面积的话，你可以切非常多的一个CPU啊，这样的CPU啊，所以我觉得这个呃产能问题后面应该是有比较好的这个这个呃应该是比较容易解决的。啊，那么更多还是需求，包括这个呃AI的这个大规模的什么装状态的吧，导致你的这个CPU的缺口到底有多大？啊，这个可能是我们想关心的这个比较多的一个点。啊，那么这个CPU的话，我觉得呃可能比较是比较明显的还是英达啊，那么包括像AMD对吧？啊，其实包括英达他们呃这个英达也有自己的这个这个CPU啊，所以这个呃我觉得比较清楚的嘛，还有就是ARM啊，这个ARM可能也是一个呃比较重要的变量啊，包括后续像啊高通他们在这个这个过去在呃ARM的一个这个一个一个优势啊，包括他们在今年呃以来的话也是逐步要进入到这个数据中心的这个市场。啊，我觉得整个产业链的话都看到一些不一样的一个点啊，这个这个也是我们值得这个呃持续关注的一个东西。啊，那么这个当然我觉得这个CPU的这个包括AI的这样的一个爆发拉动了CPU的一个需求的增长。啊，那么与此同时的话，它也拉动了像光存储的一个进一步的一个需求对吧？因为你用更多的这个CPU啊，那么CPU的话它也需要用存储啊，那么这个这个CPU的柜子呃这个柜子跟柜子之间它也需要用这个光模块去连接啊，所以其实呃如果我们从这个呃算力里面的这个最强的方向来看的话，我认为依旧还是这个呃存储跟光啊两个是物用是一个这个最强赛道啊。那么这个其他的像这个可能像CPU的话，我我我认为更多还是一个阶段性的呃边际的变化，让大家这个感受会比从前会要大一些啊。那么尤其是可能之前这个没有配置的这个投资者可能会呃选择在这个时间去买一些啊，所以这个波动啊各方面会呃会会表现的会会明显一些啊。所以这也是我们看到一个一个一个变化吧啊。那其实从这个至少现在看起来，我觉得这个呃算力链的这个这个这个这几年的发展，我觉得也非常清楚了啊。就是几乎就是你说的只要是跟呃数据中心算力相关的这个这个东西，它几乎都会缺货啊，它几乎都会缺货，就是对吧？从最早的这个这个光通信对吧？呃最早的GPU到光通信到A片对吧？然后到后面的存储对吧？然后这个这个各种各种这个上游到现在的CPU啊，包括这个晶圆代工啊这些，我认为这个这个整整个产业链就是呃每个环节都在缺货啊。那这个说明什么呢？其实很简单，说明这个呃我们在这个物理这个扩展这个节奏跟速度是跟不上AI的一个数据爆爆发的一个趋势的对吧？就是呃那个那个阿斯巴克的这个CEO也讲了，他们本来只是期待这个今年收入增长十倍啊，结果几个月增长八十倍啊。那么这样一个非常非常夸张的速度去去发展的话，那这个物理上的这个限制它一定会成为一个短板啊，这个是没有办法的啊。所以我们看到其实呃从这两年看到情况来看，就是呃一个比较简单的，如果你想放量的话，你必须具备就是要么你是呃产能比较高，但是呃产能比较充分对吧？你可以加别的地方产能，然后你的价格可以上涨啊，这样的话你利润可以放大。要么就是你能比较好的扩展啊，然后比较好的解决你的一些供应链的一些问题呃的这个环节，我觉得是比较OK的啊。所以今年其实呃大家可能还是会更多去加一些上游的这个芯片的环节啊，但我觉得这个芯片都是阶段性的啊，你有你这个景景涨景涨对吧？啊，那这个本身也有很多呃这个这个公司去在努力去把握这种机会啊，所以这个我觉得都是动态去看的啊。我认为这个呃从我们看到的这些这个光通信的环节来看的话啊，接下来年的话整个这个呃这个景涨的情况会有很大的一个好转啊。当然这个后续的需求也会不停的释放出来啊。那么呃这个与此同时的话，这个供应链也在持续在扩展啊。我觉得这是一个非常非常积极的一个信号啊。所以就是呃从从从这个时间再往后看，我觉得就是呃这个核心的这些算力的公司其实估值都不算贵啊。那么硬件的公司它有一个天然的优势，就是你在这个AI背景下，首先你硬件是受益于这个开源的一个增长对吧？其次的话就是你的呃你像硬芯片啊这个通信设备啊存储啊这些东西，它很难被颠覆。虽然你你有了AI之后，你并不能把呃你并不能这个让这个让这些硬件行业的门槛变低对吧？反而对于这些呃硬件行业的头部来讲，可能还是一个优势，就是让这个这个代买这个代买能力提高他们的一个壁垒对吧？我觉得这是一个非常重要的，这也是为什么就是呃一到这些这个可能偏软的一些公司，他们在在提的这个估值就在往上，说说一个很壮的一个音啊，因为大家会觉得你比如说你在六七年前你看腾讯可以给十倍对吧？你现在你看腾讯能给多少倍？就之前大家觉得我腾讯是一个非常优秀的公司啊，它这个这个经营的情况可能四年五年都会很好啊，但现在大家不这么认为了。就是有了AI之后啊，大家对于这个这种软件的公司它的这个长期的呃这个这个这个经营的可持续性，我觉得是有些质疑的。反过来对于这个像存储这种对吧？可能在过去几十年有非常应该有三四次的这种这个这个大风盘的这种背景下啊，它估值一直能给几倍的这样的情况下啊，大家慢慢的在这个呃认知上在发生变化，觉得它可能不是不像过去一样是一个啊，可能就是几年周期结束的一个一个一个东西啊。我觉得这个认知转变也非常非常重要啊。所以我们整体看一下的话，我们觉得算力还是依然有一个天然的优势啊，因为其实如果我们去呃梳理一下的话就很简单啊，很多你比如说像英达的这个毛利率其他十倍对吧？然后它它的产品卖出去之后呃给到云厂商啊，云厂商这个这个这个毛利率也有大几十个点，然后这个然后这个
都通客的这个价值反过来向上推的话，其实一切都是合理的啊。那么只是说我们从来没有看到过这么猛烈的一个产业趋势，对吧？就是我们其实也这一代人可能也没有见过工业革命，然后怎么样啊？那么那么很有可能这次就是我们看到的呃这个这个这个这个这个。正在使用护听宝服务，请不要挂机。Sorry。各位投资人，加油，继续认可互联网。喂，听得到吗？喂，欢迎说。哎，老师可以听到，您那边继续啊。有沙老师在通。OK OK。所以这个这个整体的这个这个呃，就是我们看到的这个这个呃产业趋势，我觉得是非常明确的，就是呃它的这个这个整体的这个产业趋势非常强啊。那么呃它创造的这个价值价值非常非常大，所以整个产业链的这个进展就非常乐观啊。那么再回到这个估值上，这些核心的公司的估值其实都相对比较合理啊。不光不管是一些这个大的科技公司对吧？这个呃包括像这个这个这个硬件的公司啊，其实估值都不算贵啊。那其实对投资人来讲的话，我觉得还是要拥抱积极的拥抱这个方向啊，因为确实这个呃你说明年还是后年这个AI这个产业趋势会结束啊？我觉得这个是没有办法去做这种预测的啊，也没有意义做这种预测也没有意义啊，因为它现在在不断的在变得更好啊，这个创造更多的价值啊。所以我们在这个对算力的观点，对光通信的观点啊，一如既往啊，尤其是在这个A股来看的话，光通信一定是这个整个A股可能这个最稀缺的一个资产啊，因为确实这个光通信的产业链呃基本上还是以中国为主了啊，以中国为主以中国来主导的一个产业链啊。那对于中国的投资人来讲的话，这个我觉得应该像这个韩国的韩韩国的投资者一样啊，他们的这个存足多少啊？我们我们的这个光通信其实就是我们市场的一个一个宝贝啊。那么后续的这个业绩兑现，呃我相信随着这个供应链的缓解啊，它的这个兑现的情况会呃更加的这个这个这个这个呃这个这个这个向好啊。那么呃整体我们这桌的这个观点呃大概就是这些啊，也也也这个感谢大家参与啊，那么也请大家关注我们后续的一些研究成果啊。那么今晚的会议就到此结束，谢谢大家。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧。祝您工作顺利，再见。本次会议面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。会经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。
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