📋 总结 财通证券总量团队于2026年4月7日的周度研究精粹会议，系统分析了在美伊冲突持续一个多月、市场高度不确定的背景下，如何把握宏观与市场的确定性。核心观点认为，中国在政策协同、通胀结构、央行行为等方面展现出相对确定性，而欧美在通胀预期上出现显著分化，A股与债市在4月需保持防御并等待明确信号。 核心
- 中国的宏观确定性：政策有空间且协同，无内在矛盾。
- 政策框架：与美欧日面临的“双宽松”宏观矛盾不同，中国保持 “适度宽松的货币政策”与“更加积极的财政政策”的协同，总量政策有空间且不矛盾，为应对冲击提供了灵活性。
- 通胀结构：当前呈现“油涨猪稳”格局，避免了“猪油共振” 这一最棘手的通胀情景，为政策保留了操作空间。
- 央行行为验证：冲突以来，央行在汇率稳定（人民币兑美元维持在6.8出头）、流动性充裕（短端利率走低）、持续买入国债（3月净买入500亿元） 三个维度展现了明确的维稳姿态，强化了政策协同的确定性。
- 欧美的通胀预期分化：欧洲恐慌，美国“淡定”。
- 欧洲通胀预期全面飙升：因能源自给率低、供应链依赖进口，且对战争误判有“前车之鉴”，欧洲短期与长期通胀预期均大幅抬升（如英德一年期通胀互换利率较战前升超100基点）。
- 美国通胀预期曲线陡峭化：市场交易逻辑更偏向 “通胀风险可控但长期衰退压力增加” 。短期预期有所上行，但长期预期稳定甚至下行。这源于其能源自给率高（页岩油革命后成为净出口国）及特朗普对战争“可控”的言论。
- 潜在误判风险：美国市场可能低估了通胀风险。全球油价联动性、进口商品传导路径以及特朗普为选举可能采取的激进财政扩张，都可能推高其通胀预期，进而导致长端美债收益率跃升，冲击经济与资本市场。
- A股策略（4月展望）：防御为主，等待月底决断窗口。
- 大势判断：在地缘局势未有明确改善前，4月底之前市场难有显著机会，资金面亦有压力。建议保持防守心态。
- 关键窗口：转机可能出现在4月底，需观察两个催化剂：一是地缘冲突是否出现明确缓和信号（如海峡开放）；二是4月底政治局会议能否扭转基本面预期。
- 结构推荐：风格上，大盘价值占优。具体配置采用 “H+策略”：
- 防御端（Hedge）：关注自由现金流稳定的板块，如化工（农化、原料药）、中药、航运、电网。
- 进攻端：若需成长暴露，选择利率敏感度低的新能源、军工，以及被错杀的出海细分领域（受益于海外供应链扰动下的转单逻辑）。
- 债市分析：资金充裕支撑市场，机构行为呈现“一喜两忧”。
- 核心特征：市场“钱多”是最强基本面。机构行为呈现“一喜两忧”：喜在各类机构（银行、公募）不缺钱；忧在机构对长端/超长端利率债“不抱团”甚至久期厌恶，以及利率债基“去通道化” 导致行为更不可测。
- 机构行为细分：
- 大行：主要为10年期以内国债配置，为特别国债预留额度。
- 中小行：采取哑铃型策略（配置超长端拿票息+超短端做流动性管理）。
- 保险：以平配策略为主，主要配置地方债。
- 公募基金：负债端稳定，但久期厌恶，倾向于配置3-5年二级资本债等短久期信用品种。
- 市场展望：在资金充裕背景下不宜轻易看空，长端终有机会。短期机构行为更像“蓄势”，需等待更明确的宏观信号。信用债因机构配置需求，上半年确定性更强。
- 防御端（Hedge）：关注自由现金流稳定的细分领域，如化工（农化、原料药）、中药、航运、电网。
- 进攻端：若暴露成长，选择利率敏感度低的新能源、军工（进可攻退可守），以及被错杀的出海细分（受益于海外供应链扰动下的转单逻辑）。当前应像巴菲特在1969年那样，保留现金，等待更好的进攻时机。
- 大行：主要买入10年期以内国债，为特别国债发行预留额度。
- 中小行：采取极端哑铃型策略，一边配置超长端拿票息，一边用超短端做流动性管理和久期对冲。
- 保险：以平配策略为主，主要配置地方债，与一级供给高峰匹配。
- 公募基金：3月负债端稳定，但久期厌恶，转而增持3-5年二级资本债。
- 其他机构（如券商资管、信托）：作为博取弹性的配置另一端，行为更像配置盘，对市场有增量贡献。