📋 总结 本份会议实录基于招商证券宏观团队于2026年5月5日举办的“宏观周周谈”电话会议，主题为“全球市场反映了多少积极因素”。会议由宏观分析师张安天主持，多位分析师就美国一季度GDP数据、美联储4月议息会议、国内工业企业利润以及国际地缘政治局势等议题进行了深入分析。核心结论如下： 美国经济：AI投资
- 美国经济：AI投资与服务消费双轮驱动，但分化明显。一季度实际GDP环比折年率录得2.0%，略低于预期，主要受进出口项的关税扰动影响。消费端呈现**商品消费疲弱（负增长）与服务消费韧性（增速2.4%）**的分化格局。投资端分化更为显著：AI相关投资（设备、知识产权）处于极高景气位置且边际提速，而地产投资持续降温，非住宅建筑（如芯片工厂建设）也开始放缓。政府支出因“关门-重启”节奏影响而大幅波动。库存仍在缓慢去化。
- 通胀与美联储政策：短期降息空间有限，关注下半年变化。3月PCE数据符合预期，油价冲击尚未完全显现。美联储4月会议声明上调了通胀表述，认为通胀处于高位。鲍威尔表示美联储接近中性利率（3-4%区间），当前政策利率（3.5-3.75%）仅具轻微限制性，年内降息空间可能仅25-50bp。降息需要看到通胀压力缓解、就业数据转弱、AI趋势担忧等多重因素的组合。关键观察时点包括5月15日沃实上任以及7-9月的通胀高点回落之后。
- 国内工业企业利润：总量回暖，结构分化加剧。1-3月利润增速15.5%，较1-2月加快，但营收增速小幅放缓，利润改善主要依赖营收利润率提升。行业结构上，利润明显向上游倾斜：采矿业提速，原材料和加工组装增速放缓，消费品行业降幅走扩。装备制造业仍是压舱石（利润增长21%），其中电子行业增长124.5%是主要拉动。需要关注：成本端结构压力、工企产销率仍处历史低位、以及行业间利润分化持续。
- 4月PMI：供给强于需求，外需强于内需。4月PMI较历年同期仍处较强水平。供给端扩张强于需求端，新订单指数走弱是主要拖累，而原材料库存指数创近3年新高，可能存在企业预防性备货行为。新出口订单表现强于季节性，外需强于内需，国内需求复苏仍有空间，需关注后续扩内需政策落地。
- 美伊地缘局势：陷入僵局，“边打边谈”。美伊双方在海峡通行与核问题上分歧巨大，虽私下进行草案交换，但均未达到政治临界点。美国通过引导船只驶离海峡寻求打破僵局，但仅引发小规模海上冲突，大规模升级概率仍存，关键观察指标是海峡通行恢复水平与美军部署动向。高油价对特朗普政府的约束力可能随市场接受度提高而减弱。
- 中美关系：博弈进入新阶段。进入5月，中美外长通话，谈判前博弈再现。伊朗局势理论上为中国提供了谈判筹码（稀土、调停需求）。特朗普是否访华仍为单方面宣称，尚未获得中国官方确认。