📋 全文总结 本文是澎湃新闻《首席连线》节目对永银基金权益投资部基金经理张海啸的专访实录。围绕半导体产业，尤其是存储芯片的周期位置、结构性变化及中长期逻辑进行了深入对话。核心观点如下： 行情核心驱动力：本轮半导体行情的核心驱动力是 人工智能行业的快速发展 。从2022年ChatGPT发布至今，AI在算法
- 行情核心驱动力：本轮半导体行情的核心驱动力是人工智能行业的快速发展。从2022年ChatGPT发布至今，AI在算法、应用和普及度上持续进步，对硬件端提出了新的需求。需求经历了从训练端（追求模型性能极限，带动HBM等高端存储）到推理端（2025年Q2爆发，Token消耗量同比几十倍增长）再到AI Agent（大模型自主调用工具，大幅提升问题解决能力）的演进。短短两年多，大模型从“对话框”升级为“常思考、干重活”的工具，Token消耗量指数级增长，硬件需求不断提升。
- 供需缺口形成逻辑：存储芯片供需缺口的逆转完全由下游需求爆发式增长驱动。此前行业经历了2020-2021年扩产后的供大于求，价格持续下滑，原厂一度亏损并限产保价。转折点出现在2025年Q3，推理端需求大规模增加，对性价比更高的通用存储芯片（如DRAM、NAND）需求量大幅提升。服务器需求（占下游约30%）迎来高速增长，带动行业跨过供需拐点，进入供不应求状态。
- 本轮周期的特殊性：本轮存储周期被定义为“超级周期”，与2019-2021年的库存周期有本质区别。上一轮是消费端（PC、手机）创新驱动的库存周期，价格涨多了会抑制需求；本轮核心动力来自生产端的人工智能需求，下游并未因涨价而降低采购，反而提升资本开支，价格传导链条通畅。存储原厂扩产克制，资金主要投向AI专用高性能存储，普通存储新增产能最早要到2027年释放，供需缺口短期难以缓解。
- 产业链传导与受益顺序：产业链受益顺序为销售链（原厂、模组厂、分销商、设计公司）先受益，量价齐升已在财报中体现；扩产链（设备、材料、厂房建设）滞后受益，需等待存储厂扩产决定落地并逐步形成订单。
- CPU需求回升与存储影响：AI发展推动CPU需求回升，原因包括：强化学习训练模式需要CPU做大量并行数据采样；Agent时代CPU执行指令的需求大幅增加。未来GPU与CPU比例可能从8:1、4:1提升至2:1甚至1:1，CPU增速可能更快。CPU数量增加直接带动配套内存需求，同时多核并行对内存与CPU的通讯速率提出更高要求，推动存储速率和接口芯片升级。
- 国产化机遇：国内半导体行业持续进步，存储晶圆厂全球市占率已接近10%。原厂能力提升将带动整个产业链（设计、设备、材料）共同进步，但这是一个需要时间积累的过程。
- 风险与跟踪指标：供给端需跟踪产能释放节奏（既有产能打满、现有厂房扩产、新建厂房投产三个层次），预计大规模产能释放可能在2027年下半年到2028年。需求端需跟踪AI行业资本开支和技术发展变化。
- 投资建议：科技行业波动大但不改变方向，核心是对大方向的判断。遇到波动时应评估产业链逻辑是否还在，保持定力，在观察到真正变化后再操作。