📋 时间：2025年5月12日 20:00 注意：本纪要仅供参考，可能存在记录偏差，具体表述还请以公司为准 Webcast： https://edge.media-server.com/mmc/p/6d6okksj/ 【中金互联网团队】 Yang Bai Yang3.Bai@cicc.com.c
- 我们的季度活跃客户与年度活跃客户规模均实现了超过20%的同比增长，年度活跃客户数量创下历史新高。这一成绩不仅来源于核心京东零售业务中健康的有机用户增长，也得益于外卖和京喜等新业务所带来的战略性贡献。特别值得一提的是，作为我们最为忠诚且高价值的用户群体，京东Plus会员的规模在本季度再次实现了同比双位数的增长。
- 除了用户规模的不断扩大，我们用户参与度的质量也迈向了新的高度。本季度，我们的客户购物频率同比大幅增长了37%，这有力地印证了我们在核心零售引擎与各项新业务举措之间成功激发的协同效应。我们在用户规模与购物频率上展现出的这一强劲新势头，将为我们未来进一步优化整个用户生态系统的价值奠定极为坚实的基础。
- 尽管第一季度电子和家用电器的营收同比下降了8.4%，但该板块业务已经呈现出环比改善的积极趋势。面对第二季度仍将持续的外部挑战，我们凭借在强化供应链能力、优化用户体验以及系统性降本增效方面的持续努力，对今年下半年电子和家用电器业务实现更强劲的业绩表现抱有充分信心。
- 与此同时，我们的日用百货品类表现依旧亮眼。在超市、医疗健康、家居用品以及服装等细分领域的强劲带动下，该品类第一季度营收实现了14.9%的同比增长，增长步伐进一步加快。在连续六个季度保持强劲的双位数增长后，日用百货品类目前对我们整体GMV的贡献占比已超过半数。
- 第一季度我们的总营收同比增长5%，达到3160亿元人民币。
- 细分收入结构来看，产品收入同比增长1%，这主要得益于日用百货商品15%的激增，有效缓冲了带电产品因高交易基数造成的暂时性下滑，这两个品类都实现了环比增长加速。
- 日用百货已经连续六个季度保持双位数增长。其中，超市业务表现尤为突出，保持了双位数的增长势头，且第一季度相比上一季度进一步加速。
- 展望未来，我们预计高交易基数和电子产品价格上涨的影响将在第二季度持续存在，这将对带电产品的增长轨迹产生一定压制，但我们对下半年的强劲表现依然充满信心。
- 第一季度服务收入同比增长21%。其中，第三方平台及营销收入增长19%，广告收入仍然是关键驱动力，连续第六个季度实现双位数增长。
- 通过优化流量分配和转化，我们已有效地将强劲的用户互动转化为品牌和商家的ROI。我们预计这一趋势将在全年持续。
- 物流及其他服务收入同比增长22%。这一增长既受到我们外卖业务增量配送收入的驱动，也得益于京东物流多元化服务产品的稳健表现。
- 第一季度，京东零售的营收同比增长了2%。尽管我们在电子产品和家用电器领域继续面临短期的逆风，但我们对这些品类在下半年的反弹依然充满信心。同时，包括日用百货、第三方平台及营销服务在内的我们的新兴增长引擎，预计将维持强劲的势头。
- 本季度，京东零售的毛利率同比扩大了1.8个百分点，达到了令人瞩目的18.6%。这一利润率的扩张归功于我们不断增强的供应链能力，这推动了所有主要品类毛利率的提升。此外，这也反映了有利的收入结构转变，因为我们高利润率的日用百货、第三方平台及营销收入的增速超过了整体增速。
- 因此，第一季度京东零售的Non-GAAP营业利润同比增长16%，达到150亿元人民币，创下京东零售季度历史新高，营业利润率也上升了70个基点至5.6%。这一成绩的取得，得益于我们在毛利率扩张、营销效率提升以及增加研发投入以促进长期增长之间实现了战略平衡。
- 值得注意的是，京东零售的营销费用率已连续三个季度同比下降，这有力地证明了核心业务与我们新业务举措之间协同效应的不断深化。
- 在外卖业务配送增量的有力拉动下，京东物流本季度营收同比大幅增长29%。
- 在盈利端，得益于AI与机器人技术的深度赋能以及整体运营的持续优化，京东物流的Non-GAAP营业利润实现了同比600%的爆发式增长。
- 由于我们将即时配送业务收入重新划归至京东物流，本季度新业务板块录得营收63亿元人民币，增速相对稳健。
- 本季度，新业务板块的Non-GAAP营业亏损实现了大幅度的环比收窄。这主要归功于京东外卖亏损的大幅缩减，以及京喜与国际业务在投资端展现出的严格纪律性。
- 随着单位经济效益的持续改善，京东外卖创下了自成立以来最大幅度的环比亏损收窄记录。未来，我们将继续致力于提升运营效率、拓宽多元化收入渠道，并以高度理性与严守纪律的策略应对市场变化。
- 第一季度，集团层面的毛利率同比扩大了90个bp，达到16.8%。这一扩张主要得益于京东零售的强劲表现，同时也验证了我们在拓宽和强化利润结构方面所取得的结构性进展。
- 在运营费用方面，总运营费用占总营收的比例同比有所上升，这主要反映了京东外卖营销支出的增加，以及为了助力集团长期增长和效率提升而加大的研发投入。
- 第一季度，合并后的Non-GAAP归属于普通股股东的净利润为74亿元人民币，对应的Non-GAAP净利润率为2.3%。
- 关于我们的流动性，截至第一季度末，过去12个月的自由现金流为220亿元人民币，而去年同期为380亿元人民币。这主要反映了与以旧换新项目相关的现金流出，以及营业利润的波动。
- 截至第一季度末，我们的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总额为2160亿元人民币。
- 在刚刚过去的一季度，大家也看到了我们零售的表现还是很稳健的，收入的增速也在环比改善。带电品类虽然增速受到高基数的影响，但是我们通过强大的供应链能力和平台的心智，进一步赢得了用户的信任，巩固了市场地位。日百品类收入增速非常强劲，保持了双位数增长并加速到了15%，尤其是商超品类实现了连续9个季度的双位数增长，这也展现了京东在日百品类不断加强的用户心智。
- 关于3C和家电行业的产品价格变动带来的影响。首先，受到全球存储部件成本上涨的影响，我们也看到从3月起，手机和电脑品类都出现了行业性的大幅涨价。此轮涨价的幅度大、覆盖面广，短期内确实会在一定程度上抑制部分的消费需求；同时，销售结构在加速向中高端机型和头部品牌集中。
- 然而，越是在不确定的周期，京东的特殊价值就会越发凸显。我们将继续发挥自营供应链的效率优势，给用户带来在价格和服务上更好的体验，同时也给品牌方带来更高效、更有确定性的销售。另外，京东在相对高端和品牌类的商品上优势本就更加明显，因此面对这种趋势，我们非常有信心市场地位会得到进一步的提升。
- 展望今年后面几个季度，在二季度的确我们会面对国补更高基数的影响，那么叠加涨价对于手机、电脑、品类的消费情绪的影响，带电品类的销售预计还会阶段性的承压，我们也将持续强化我们的用户心智，同时帮助品牌提供更确定性的销售。
- 进入到下半年，我们对增速的回升会更有信心，尤其是家电品类，随着技术回归常态化，加之我们在全渠道销售网络的建设也会进一步释放销售潜力，同时我们对日百品类和广告收入的增长充满信心，京东的增长驱动力正在变得更加多元化，我们也有信心在波动中实现全年的稳健增长。
- 在一季度京东零售的经营利润取得了双位数的增长，利润率也稳健的改善，达到了5.6%，这主要得益于第一是毛利率的改善，无论成熟的带电品类还是快速增长的日本品类，我们通过供应链能力带动行业效率的提升，为品牌带来溢价的同时，也实现了自身盈利能力的改善，毛利率均实现了同比的提升，同时营销效率也在提升，零售的市场费和费率已经连续三个季度同比优化，随着外卖、京喜等新业务有效带动整体的平台流量，我们也在更精准更高效的配置营销资源，提升整体的投入的效率。
- 最后我们也非常重视研发的投入，在我们毛利率和营销效率提高的同时，我们也高度重视研发的投入，尤其是在AI方面，那一季度的研发费用继续明显上涨，预计在未来一段时间内研发费用将保持持续增长的态势，我们认为这些投入将逐步转化为运营红利，实现AI驱动的效率提升，并带动整体费用结构的改善。
- 一季度的表现进一步验证了零售业务利润率长期稳步提升的能力，我们“高个位数”的长期利润率目标是坚定不变的。我们长期的利润驱动力主要包括以下几个方面：
- 第一是自营能力。我们会不断加强自营供应链能力，发挥业务的规模优势，带动商品毛利率的持续稳步提升。截至今年一季度，京东零售的毛利率已经连续16个季度实现同比提升，而且未来仍有提升的空间。
- 第二是品类利润率的提升。我们能看到包括商超等品类的利润率仍有较大的提升空间；此外，带电品类随着商品结构的优化，长期来看也有利润率提升的空间。
- 第三是平台生态。我们会持续推进平台生态的健康发展，佣金和广告等高利润率的收入快速增长，将带动整体利润率提升。目前我们在变现率上仍处于行业较低水平，未来还有很大的提升空间。
- 长期来看，京东作为以供应链为核心的中国最大的零售企业，我们拥有最丰富的AI和自动化技术的应用场景，具有巨大的空间去持续提升用户体验、降低成本并提高效率。
- 首先关于 Joybuy，Joybuy 是在3月16日正式上线的。依托我们的供应链优势和本地化运营，目前我们与全球优质品牌合作，向欧洲用户提供具有价格竞争力的全品类商品供给。同时，依托我们在欧洲自建的物流网络，我们也将“211”限时达的配送时效引入了欧洲。Joybuy 在权威用户评价网站 Trustpilot 上也保持着极高的用户评分，优质的商品与卓越的履约体验已经初步赢得当地消费者的信任。
- 从投入上来看，我们会按照既定的战略去推进。随着业务规模的增长，整体投入可能会随之逐步上涨，但同时随着单量的增长，我们运营的规模效应也会逐步显现，UE也会持续改善。所以我们在国际业务的投入上是非常有财务纪律性的。
- 展望未来，国际业务是京东坚定不移的长期战略，我们会逐步推进业务布局和能力建设。在业务拓展过程中继续遵守财务纪律，同时关注投入产出效率，实现业务健康可持续的增长。在能力建设上，我们会围绕商品供应链、物流履约和技术系统等底层供应链能力进行投入，为欧洲消费者提供更多有竞争力的商品供给和更好的体验，进一步确立 Joybuy 在欧洲的差异化优势。
- 长期来看，这些投入将转化为用户长期留存的确定性；伴随规模效应逐步释放，将会提升我们长期的 ROI。我们也相信，凭借京东最核心的供应链壁垒，京东在全球范围内同样具有重构行业效率和用户体验的潜力。
- 我们认为，不论技术如何演变，无论是 Agent 协助用户完成购买动作，还是用户自己完成，零售行业的底层逻辑并不会改变，始终是以“体验、成本、效率”为核心，去满足用户对产品、价格、服务的不断追求。这也是京东过去20多年深耕供应链所构筑的核心护城河。我们会利用 AI、机器人、自动化等新技术，持续提升用户体验、降低运营成本和提升效率。我举几个例子：
- 在用户端，我们正在全面升级自研的 AI Agent“京言”，帮助我们更加精准地识别、激发和匹配用户需求，在京东 APP 内为用户提供更加高效便捷的购物体验。一季度，“京言”的季度活跃用户数同比增长超过了200%，用户使用次数同比增长超过了300%。
- 在内部工作流及平台能力上，我们的“采销 Agent”可以协助采销团队分析前端市场需求、洞察商机，进而寻找更加合适的商家和商品，并完成日常的商家和商品管理、库存管理、营销活动等经营动作，帮助采销更加高效地运营和决策。同时，我们也搭建了一系列 AI 工具，帮助平台上的第三方商家提升运营效率，包括营销素材生成、数字人直播以及 AI 客服等。
- 在物流履约端，我们也正在广泛应用 AI 和机器人技术，持续提升机器人和自动化的覆盖率。目前，京东的“天狼”、“地狼”等系列机器人已经覆盖物流全链路，并在全球范围内逐步规模化应用，产生显著的降本增效效果。
- 可以看到，我们正在通过 Agent 的应用打通和升级各个工作环节，最终将整个 工作流串联起来，实现 端到端的闭环。通过 Agent 取代大量低效的中间环节，最终实现整体运营效率的大幅提升。
- 京东的平台生态核心始终是围绕“体验、成本和效率”的，通过不同的模式为用户提供最优的产品、价格和服务的组合，满足多样化的体验需求。
- 我们的生态建设取得了不错的进展，在这里和大家分享，一季度各项指标保持了快速的增长势头：
- 首先，一季度京东活跃商家数保持同比三位数的增速，我们引入了更多的优质品牌和产业带商家，为用户提供更丰富的商品供给。同时，外卖业务也给我们带来了大量的品质餐饮商家，进一步拓宽了我们的服务领域。
- 其次，我们也看到了用户的积极反馈。京东 3P 购买用户数的增速持续跑赢大盘，这也带动了 3P 订单量的快速增长，一季度 3P 的单量占比已经超过了50%。
- 从财务结果看，Q1中3P 的 GMV 增速快于大盘。更重要的是，我们的佣金及广告收入已经连续6个季度实现了双位数的增长。这种高利润率的收入占比的持续提升，正带动京东整体盈利能力的改善。
- 长期来看，我们相信 3P 的 GMV 占比将会超过自营，平台生态也将成为支撑京东收入增长和利润扩张的重要驱动力。
- 今年一季度公司回购了约4450万股普通股，差不多相当于2230万份 ADS，回购总额是6.3亿美金，相当于截至去年底流通股数的1.6%。目前的额度还剩接近14亿美金，明年8月到期，预期我们会按照节奏进行回购。
- 公司也在3月宣布了年度的现金股利，已经按照计划在4月完成派发，每 ADS 派息1美金。
- 展望未来，我们将继续坚定地通过分红和回购回馈股东，与此同时我们也会持续关注业务规模、利润和现金流的长期健康增长趋势，通过不同的方式和股东分享京东业务的成功。