📋 总结 国金证券于2026年4月27日举办的第35期“掘金AI算力”电话会议，由多位行业分析师联合分享。核心观点围绕AI算力产业链的持续景气、细分领域的最新动态及具体投资标的展开。主要结论如下： 核心观点：AI算力是当前市场最具确定性的景气主线， 主基调不变，无需因短期涨幅而大规模博弈 。预计 二季度
- 核心观点：AI算力是当前市场最具确定性的景气主线，主基调不变，无需因短期涨幅而大规模博弈。预计二季度（Q2）特别是三季度（Q3），随着市场向第二年估值切换，算力板块将有强劲表现。两类公司值得关注：当期景气度高、可线性外推至明年的公司，以及当期变化大、第二年状态将显著改善的公司。
- 算力产业链整体景气：AI需求正从尖端芯片（GPU/HBM）向CPU、模拟芯片、成熟制程等更广泛的半导体领域扩散，全面拉动行业景气。海外龙头（如SK海力士、英特尔）一季度业绩超预期，盈利能力远超历史周期高点，验证了行业高景气度。存储领域，NAND Flash后续涨价幅度可能高于DRAM。
- 重点公司更新与推荐：
- 富联：已从传统服务器制造商升级为介于服务器与IC之间的系统级方案提供商，为英伟达提供从芯片到整柜的关键能力（如液冷、自动化产线）。其技术壁垒、价值量和利润率自Q2起将显著提升，估值有重估空间。
- 胜宏科技：Q1业绩受上游料号涨价影响，但自Q2起，受益于英伟达新品（如Rubin平台的Mid Plane、LPU板）导入，利润率将大幅回升。公司在高阶多层板领域布局领先，在Mid Plane市场份额占优（约80%），未来增长动能强劲。
- 应流股份（燃气轮机叶片）：行业供需缺口持续拉大，主机厂（如GE）频繁提价。公司作为国内叶片龙头，订单与收入增速双双加速，并上修远期产能规划，成长空间明确。
- 电源板块：短期业绩承压，但行业趋势向好。推荐在海外CSP大客户有明确突破的公司：麦格米特（Rubin认证在即、HVC送样）、欧陆通（谷歌送样测试）、科士达（UPS代工）、中富电路（三电PCB，业绩将逐季释放）。
- 光通信板块动态：
- 光模块：一线厂商（如新易盛）Q1业绩受产品迭代（向硅光、1.6T切换）影响，但Q2起放量斜率将加速。二线光模块（如剑桥）业绩超预期，思科代工业务盈利能力强劲，且存在Meta光猫等新业务期权，值得关注。
- CPO/交换机：天孚、罗博特确定性最强，市场对CPO交换机量级（近30万台）定价不足。恒通光电在CPO领域进展超预期，亦有较大市值弹性。
- MPO/AOC：长光华芯仍是首选，看好其量价份额提升及AOC放量。太辰光虽Q1业绩不佳，但伴随客户拓展及FAU放量，明年业绩有望修复。
- 其他推荐方向：会议还提及看好海外算力链（东山、旭创）、国内算力租赁（利通电子、鸿锦科技、协创数据）、国产算力（寒武、海光、天数智芯）以及美股标的（台积电、博通、天弘科技、美光等）。
- 产品能力顶级：其液冷产品全球领先，但公司经营哲学是不独占部件市场50%以上份额。
- 系统集成与自动化能力：它帮助英伟达实现了从芯片到整柜的能力提升，涉及系统、机柜内部体系、互联、CPU交换机等，全面且有难度。同时，其自动化产线（DfA）能力被产业链公认为国内最强，这将持续提升其利润率。
- 订单与收入加速：2025年全年新签叶片订单20亿元，今年Q1已签8.4亿，接近去年一半。下半年随着新熔炼炉到位，接单会更积极，全年预期近40亿，同比近翻倍。收入增速也从之前的十几到30%，提升至Q1的34%。
- 上修扩产规划：原计划2028年达到50亿收入，现已上修为2026-2030年共投资约20亿，新增50亿产能，预计2030年总产能达100亿。市场对产能的担忧已消除。
- 麦格米特：Rubin电源认证预计5月前后通过，将是基本面的重大边际变化。其HVC产品也将在Q2/Q3给海外大客户送样，是国内进展最快的大陆公司，市场尚未对此定价。
- 欧陆通：主要客户谷歌景气度上行。其产品自春节前开始送样，预计Q2/Q3完成认证，年底前小批量出货。
- 科士达：核心看UPS代工订单落地。短期因业绩压力和订单真空期调整，后续随着订单持续落地和业绩释放，有机会。
- 中富电路：给谷歌、亚马逊、AMD供应三电PCB（通过伟创力/MPS）。预计订单从5-6月起逐步起量，Q2业绩环比将大幅提升，后续逐季增长，维持重点推荐。
- 一线光模块：新易盛Q1业绩不及预期，除缺光芯片外，主因正处于从EML向硅光、从800G向1.6T的产品迭代升级期，新产能利用率/良率较低。但从Q2起，整体产能放量将呈斜率加速过程。若其市值回调较多，仍是中长期可布局的点位。
- 二线光模块：剑桥业绩超预期。还原汇兑后净利润超2亿（市场预期约1.5亿），主因给思科代工的光模块盈利能力超预期。展望2027年，原有业务（500-800万只800G+150万只1.6T）净利润可近40亿，加上Meta光猫业务的期权（约10亿净利润），合计看40-50亿净利润，给予20倍PE对应800亿市值。二线光模块在Q2业绩真空期可能走出一波主升行情。其他如仕佳，其收购事项可能在Q2有突破。
- CPO/交换机：确定性最强的是天孚、罗博特。市场对CPO交换机量级（近30万台）仍未充分定价。此外建议关注恒通光电，其在CPO进展超预期，与Lumentum做EML的FA、给Coherent供应FAU，中性预计2027年相关利润约5亿，乐观可达6-7亿，带来显著市值弹性。
- MPO/AOC：仍首推长光华芯，半年维度看1000-1200亿市值，逻辑在于MPO量价份额提升、AOC今年开始放量及剩余股权落地期权。另外，太辰光虽Q1业绩因大客户康宁份额下滑而不及预期，但从Q2起伴随客户拓展（腾竞、北美布线厂）及FAU在头部光模块厂放量，预计明年净利润可达17-18亿，给予30倍PE对应500-600亿市值，当前涨幅空间可观。