📋 总结 本次会议纪要围绕“光侧CPO”与“电侧SST”两大技术方向展开，认为它们是实现算力从MW向GW级跨越的关键赋能技术。核心观点如下： 光侧：光通信测试仪器迎来国产替代与需求爆发双重机遇 行业空间：随着光模块向1.6T/3.2T高速率迭代，以及CPO等新技术应用，对 高频光测试仪器（如光采样示波器
- 光侧：光通信测试仪器迎来国产替代与需求爆发双重机遇
- 行业空间：随着光模块向1.6T/3.2T高速率迭代，以及CPO等新技术应用，对高频光测试仪器（如光采样示波器） 的需求将迎来爆发式增长。测算显示，全球相关市场空间在2026-2028年将分别达到约200亿、350-400亿、400亿元人民币。国内设备厂商凭借全球约70%的光模块产能份额，将迎来巨大的国产替代窗口。
- 竞争格局：市场长期被海外巨头（是德科技、力科等）垄断。目前国内具备1.6T全套测试解决方案能力的公司主要有联讯仪和坤元微（万里眼）。华盛创（拟收购加兰特）等公司也深度受益于行业需求爆发。
- 核心标的：
- 华盛创：通过收购加兰特切入高端光测试设备，订单饱满，产能快速扩张，预期业绩弹性大。
- 联讯仪：产品线覆盖光通信与半导体测试，技术领先，有望凭借高毛利产品放量实现利润快速增长。
- 电侧：固态变压器（SST）商业化临界点已至，市场空间广阔
- 技术定位：SST被誉为“能源路由器”，通过高频化、电力电子控制，实现体积缩小、效率提升（至98%以上），并完美适配800V高压直流与算力负载波动特性，是解决算力中心能耗与电网协同问题的关键。
- 商业化驱动：
- 经济性：在100MW数据中心场景，SST因节电效益可在约两年内收回初始投资溢价，已具备商业化经济性。
- 政策与需求：国内“算电协同”政策对数据中心能效（PUE<1.2）提出硬性要求，传统变压器难以达标，SST成为刚需。海外则受电网基建薄弱、燃气轮机一体化方案推广等因素驱动。
- 市场空间：预计到2030年，全球SST市场规模可达约6000亿元人民币，其中国内市场约2000亿元。
- 核心标的与竞争格局：国内已有多家公司推出样机，效率均在98%-98.5%区间。
- 第一梯队（有样机、参数领先）：许继电气（西电）（案例丰富）、四方股份（效率宣称达99%）、新风光（体积小巧，效率98%）。
- 潜力公司：阳光、特锐德（拥有早期研发团队背景，具备后发潜力）。
- 重点推荐：新风光：除SST技术领先外，背靠山东能源集团，有望获得集团大规模新能源建设带来的巨额配套订单，未来两年业绩增长预期强劲，估值具备吸引力。
- 整体结论：CPO与SST作为缩短光路与电路、提升能效的关键技术，正处产业化爆发前夜。光测试仪器的国产替代与SST的商业化应用，将为相关产业链公司带来巨大成长机会。
- 每100万只高速光模块，对应设备投资约5亿元。
- 1.6T光模块的测试设备价值量比800G提升20%-30%。
- NPO/CPO所需的高频测试仪器与可插拔光模块理论上相近，但CPO在芯片端增加了更多前置测试需求（如晶圆测试、OE测试），后端组装后仍需高频光测试，因此总需求不会下滑。
- 2026年：全球光采样示波器等高频测试仪器新增需求约200亿元。
- 2027年：需求增长至约350-400亿元。
- 2028年：仍能维持在400亿元的高位。
- 目前具备1.6T全套测试解决方案能力的公司主要是联讯仪。坤元微（品牌“万里眼”）上周五也发布了69GHz光采样示波器，同样支持1.6T方案。联讯的优势在于前期的批量应用经验和更完整的配套解决方案。
- 在100G/400G领域，也有多家公司具备技术储备或产品，如鼎阳科技、普源精电等，它们此前用于研发端的电采样示波器（带宽20-30GSa/s）也可部分适用。
- 华盛创：我们自2月以来持续强烈推荐。其拟现金收购的标的公司加兰特，2025年营收约1.6亿元，净利润约3200万元，客户覆盖国内一二线光模块厂商及海外头部客户。根据最新跟踪，受行业需求爆发驱动，加兰特正在快速扩产，我们对其全年产值预期从年初的翻两倍上调至可能达到10亿元。公司订单供不应求，只要保证产品性能和交付，增长空间巨大。收购进程方面，预计5-6月完成交割，下半年并表。
- 联讯仪：2025年营收约12亿元，净利润约1.4亿元，净利率约12%。2026年一季度业绩预告净利润约1.1-1.15亿元，净利率已提升至约25%。随着高毛利（70%-80%）的光采样示波器放量，预计全年净利率可维持在30%-35%。在光通信侧，若其市占率从10%提升至20%-30%，今年订单可能超40亿元。此外，公司在半导体检测（晶圆测试、老化测试等）领域亦有布局，该全球市场超百亿美元，提供更大成长空间。乐观预计，公司2026年净利润有望达到约10亿元，2027年可能翻番以上。对标海外龙头是德科技（Keysight），给予50倍估值，长期市值空间可观。
- 经济性已达标：以100MW数据中心配40台2.5MW SST为例。目前国内SST单价已降至约1.8-2元/W，虽比传统方案贵一倍多，但因效率提升4个百分点，年省电费可达约5000万元，投资回收期仅约两年，已具备商业化经济性。
- 最佳出海路径：SST涉及电力电子控制，海外认证复杂。当前最可行的出海模式是与燃气轮机厂商绑定，提供一体化解决方案。因为燃气轮机启动快、调频强、直流友好，且其一体化方案已有成熟认证，两者完美适配。预计2026年三季度起，海外将出现批量化商业案例。
- 市场空间巨大：高盛及国内外头部厂商预测，到2030年，全球SST市场规模约6000亿元人民币，其中国内约2000亿元。在高功率、高质量供电场景，SST对传统变压器的替代可能是颠覆性的。
- 政策刚需：国家“算电协同”政策要求新建智算中心PUE≤1.2。传统变压器方案难以达标，而具备实时控制、稳压能力的SST成为实现该目标的刚需。
- 应用场景：除数据中心外，高压快充/超充是下半年国内SST放量的重要场景，能有效节省占地、提升运营效率。
- 许继电气：国家队背景，国网示范项目案例丰富，确定性高。
- 四方股份：与海外巨头有合作预期，宣称实验室效率达99%（实际应用待验证）。
- 新风光：3月底样机落地，效率98%，体积比同行小10%-20%，在部署成本和效率上有优势。
- 订单预期：背靠山东能源集团，该集团计划五年内建设70-80GW新能源，总投资约4000亿元，相关电力设备配套市场约1500-1600亿元，其中储能、SVG、SST配套约600亿元。作为集团内唯一的电力电子设备平台，新风光有望获得巨额订单。
- 业绩指引：公司给出2026年营收指引40-50亿元（2025年约20亿），2027年指引90-100亿元。对应利润，2026年有望达3.5-4亿元，2027年达7-8亿元。当前估值对应明年仅12-13倍PE，兼具高成长性与估值吸引力。
- 综合优势：SST技术国内领先，海外渠道拓展顺利，且是业绩增速最快、估值最具性价比的标的。