【快手可灵完成外部融资公告|广发互联网】
事件：快手科技7月2日披露全套交易公告，对应此前5月12日披露的可灵AI分拆重组预案落地。北京可灵智能科技有限公司（简称”北京可灵”），快手全资子公司，承载可灵AI全球视频生成大模型研发、商业化；交易完成后快手仍控股，纳入合并报表。
可灵估值：投前估值150亿美元。募资上限合计不超30亿美元（204.471亿元人民币），对应增资后北京可灵扩大注册资本16.67%。两批投资者出资：1）初始21家独立投资方合计出资138.236亿元（20.282亿美元）；2）签约同日新增15家额外投资方（含腾讯、阿里、百度等产业资本+国资基金）合计认缴52.235亿元（7.6639亿美元）；
；国家级/地方国资基金：国科生成、北京人工智能基金、上海国方、深圳红土、工融金、重庆制造转型基金、海璞壹號（海淀国资）等；市场化PE/外资：CPE、金石、弘毅、中信投资、Qiming启明、中东BlueFive、Monolith海外AI基金、PMF等；影视产业资本：华策影视关联基金。
快手对可灵进行资产重组：将快手体系内全部可灵AI研发、运营主体、知识产权、业务合同、人员统一装入北京可灵，实现AI业务独立法人化、独立财务核算。同步完成海外运营主体收购、国内增值电信牌照、AI模型备案、ODI境外投资审批；【，AI资源全部倾斜可灵】重组完成后5年内，或快手持股低于控股线前，不得新设、控制同类视频生成AI公司。
可灵股权架构：1. 快手体系合计持股68.33%，保持绝对控股；2. 外部全体投资人合计持股16.67%（本轮增资上限）；3. 员工激励合计持股15%（管理层+核心技术团队）： 盖坤3%（十倍投票权）；程一笑1%；其他核心人员3.45%；期权池、持股平台合计7.55%；表决权拆分：盖坤3%股权拥有30%投票权，强化AI业务管理层自主决策权。
可灵业务数据：2025全年营收约11亿元；2024年亏损50亿元，2025年亏损19亿元；资产净额为负约900万元；2026年3月年化收入运行率达5亿美元，商业化高速增长。
我们关于快手估值的看法：主业按稳态200亿利润给予8x PE对应1900亿市值，可灵按180亿美金*68%的快手控股比例对应959亿估值，按80%holding discount对应为863亿贡献，合计2754亿（目前股价基本不反应可灵AI估值贡献）。
，我们本周发布了对AI视频模型行业的研究报告，核心结论包括
（1）视频生成模型已经从技术论证，进入到比拼工程效率的阶段，中国多模态26年反超海外头部平台，核心有两个原因。第一，现阶段全模态sota难以兼顾，openAI和google选择战略性聚焦代码领域，sora关停，veo迭代放缓，为中国模型提供了黄金窗口期；第二，中国短视频平台凭借海量数据优势和投入量追加，kling3.0和seedance2.0技术和ARR表现持续超预期，Q3模型能力将迎来新一轮迭代，时长从15s30s进阶，多模态输入量增加，以及在Agent化方面或有进一步的行业细分，以及和C端生态的融合。
（2）多模态的准入门槛高，难以标准化：相较于推理/coding的赛道拥挤，视频多模态隐性成本高，一是体现在推理成本是文本模型的几倍，而是体现在随着模型参数的提升，数据训练量的提升，获取数据和清洗数据的成本高企。第二是从生成效果来看，视频模型的自由度较高，难以标准化，故而不同模型的审美和风格或吸引不同用例的客户群；例如目前seedance的60%用例是AI漫剧，可灵有60%左右的需求来自广告和影视行业，在多模态模型算力紧缺的阶段，不同的模型有自己的目标市场，各自美好。
（3）TAM和UE来看，目前市场没有形成一致预期，我们测算对影视工业、广告视频、AI短剧等行业的逐步渗透提升，整个AI视频的tam年末或达到数十亿美金，中期对可渗透市场的用例提升，TAM有望x10。格局和定价决定了中期的UE，目前大部分模型的毛利率在15-40%的范围，我们认为多模态的格局和毛利率应更高，一方面，目前的格局比较难出现价格战，另一方面，各家的最新版本的模型定价都比前序版本更高，稳态来看，毛利率有望看到30-40%，对应的OPM在10-20%区间。