📋 总结 本文是“首席连线”系列访谈，嘉宾为富达国际基金经理刘闵悦。访谈围绕2026年年中的宏观主线、中国市场配置价值、A股与港股的投资机会展开。核心观点如下： 宏观层面 ，下半年三条核心主线贯穿全年：地缘政治与能源安全、AI投资周期、中国长期结构性增长及政策推动。刘闵悦强调，中国经济的多元化结构（能源
总结
本文是“首席连线”系列访谈，嘉宾为富达国际基金经理刘闵悦。访谈围绕2026年年中的宏观主线、中国市场配置价值、A股与港股的投资机会展开。核心观点如下：
宏观层面，下半年三条核心主线贯穿全年：地缘政治与能源安全、AI投资周期、中国长期结构性增长及政策推动。刘闵悦强调，中国经济的多元化结构（能源保障、可再生能源投资等）使其在外部不确定性中具备更多韧性。
中国市场定位，中国资产并非阶段性反弹工具，而是全球长期配置的重要组成部分。当前中国优质企业估值已充分反映谨慎预期，相较标普500有约40%的市盈率折扣，但未来12-24个月的盈利增长预期更高。随着长线资金回归基本面投资，即便温和的配置回补，也将对市场流动性产生显著积极影响。
市场驱动力演变，市场正从流动性驱动转向盈利驱动阶段。行业和个股分化将加剧，具备技术壁垒和盈利增长能力的公司将更受青睐。外资配置的关注点已从宏观产业周期转向企业长期竞争力与盈利空间，科技创新、高端制造、机器人自动化、医疗创新及新消费业态成为外资持续关注方向。
港股方面，今年港股表现疲弱，主要原因是恒生科技中AI硬件标的较少，且市场误将互联网平台视为AI浪潮的输家。但富达认为，AI实际上能提升广告转化率和内容制作效率，市场低估了互联网平台利用AI进行效率提升和商业变现的潜力。港股IPO质量明显提升，长线资金愿意接受更长锁定期，本质是对企业长期成长空间的认可，而非短线交易机会。大量IPO未必分流资金，反而能为市场提供更多优质选择，吸引更多国际长线资金。
A股方面，当前已进入盈利驱动阶段，不同板块景气度差异明显。高景气方向包括受地缘政治支撑的原材料和能源板块，以及盈利改善的科技、消费医疗、部分房地产板块。AI是中国最具独特优势的领域，机会不仅限于算力或大模型，更在于完整的产业生态——纵向整合产业链、横向扩展新成长领域（如机器人、自动驾驶、工业自动化、低空经济等）。
医药和消费方面，经过数年调整，估值已明显回落。消费领域的折扣零售等新业态和周期性行业（酒店、高端白酒、原奶、生猪）的盈利改善值得关注；医疗领域，创新药出海进入高速增长期，同时医疗器械、耗材等被低估的板块也浮现机会。但核心仍是精选个股，而非押注一整个板块。
总结而言，刘闵悦强调长期选股重于配置市场整体，盈利驱动是最核心的定价逻辑，中国在AI、机器人、高端制造、医疗创新等领域的全球竞争力将持续吸引长线资本。
会议实录
主持人： 站在2026年年中时点，当前有哪些核心的宏观主线会贯穿全年，影响经济基本面与国内资本市场的定价？
刘闵悦： 在过去的五个月中，市场波动较大。下半年有三条主线特别值得关注。第一是地缘政治和能源安全。过去几年，大家越来越意识到地缘政治事件不仅影响国际关系，也会通过能源价格、通胀以及企业投资来影响经济和市场信心。第二是AI的投资周期。全球范围内，围绕AI基础设施、半导体、数字化及数字转型的投资仍然非常强劲，我们认为AI仍是未来几年较大的结构性增长主题之一。第三是中国长期的结构性增长以及政策推动。在房地产和消费仍需时间企稳的环境下，市场更加关注中国的科技创新、高端制造、消费新业态等新的增长动力。部分领域已出现企稳迹象，产业升级和高质量发展有望在未来几年为经济增长提供新来源。对中国而言，现阶段的主要优势在于经济结构更加多元化，较强的能源保障能力以及对可再生能源的持续投资，使中国在不确定的外部环境下拥有更多韧性。
主持人： 美联储货币政策调整备受关注，同时中国国内财政、货币和产业政策也在持续发力。在这样的宏观背景下，会如何重塑流动性环境和风险偏好，进而对A股、港股等权益市场产生影响？
刘闵悦： 美联储的政策确实重要，影响着各方的投资情绪。但对中国市场而言，投资者越来越关注公司自身的价值和盈利层面的表现，而不仅仅是市场整体的流动性。中国的财政、货币及产业政策在维护较好市场流动性环境的同时，也推动了对重点产业的扶持。与过去不同，当前政策更注重精准调控和结构性改革，而非大规模广泛刺激。从投资角度看，市场正从流动性驱动转向公司盈利驱动。未来行业和个股之间会有更多分化，那些能够实现盈利增长、拥有技术优势和壁垒的公司将更受青睐。流动性的改善和增长预期的企稳也有助于风险偏好提高。
主持人： 在全球多资产配置视角下，中国股票（A股和港股）目前处于怎样的战略地位？
刘闵悦： 我们并不把中国资产仅仅看作阶段性反弹交易，而是全球资产配置的重要组成部分，拥有很多其他市场不具备的独特投资机会，比如AI基础设施、高端制造、机器人自动化、电气化、部分消费领域以及医疗创新等，都涌现出有国际竞争力的中国企业。虽然过去几年市场波动较大，导致许多优质企业估值回到有吸引力的水平，但中国市场既有周期性改善的机会，更有长期结构性增长的机会。对于长线投资者而言，中国依然是重要配置部分。不过，相比简单配置市场或指数，未来更重要的是主动层面的选股，因为真正的机会更多来自企业层面。
主持人： 影响外资长线资金回流中国市场的核心驱动因素是什么？
刘闵悦： 长线资金最终会回归基本面投资。中国市场正从关注估值转向关注企业盈利修复能力。外资更看重企业能否持续提供盈利增长，以及中国企业在国际市场上能否持续释放全球竞争力。过去几年，中国企业在AI、高端制造、自动化、电气化等领域持续创新，是吸引外资长期投资的重要因素。目前不少国际投资者对中国仍处于低配状态，但从估值看，许多优质中国企业的估值已充分反映市场的谨慎预期。相较MSCI中国与标普500，市盈率有约40%的折扣，但未来12-24个月的增长预期反而更高。这种估值与长期增长潜力之间的错配，有望吸引外资长期资本重新回流。在外资广泛低配的情况下，即使温和的配置回补，对市场流动性和资金流入也会有积极作用。
主持人： 外资在配置中国资产时，行业和主题倾向性有何变化？
刘闵悦： 过去几年最大的变化是关注点回到了企业本身，而不仅是看指数或宏观因素。过去投资中国时，很重要的因素是宏观产业周期、指数权重或相对较低的估值；现在更多关注企业的长期竞争力、盈利空间和在国际竞争中的长期成长能力。从主题上看，科技创新、高端制造、机器人自动化、医疗创新及新兴消费业态都受到国际投资者持续关注。富达的优势之一在于拥有位于香港和上海的本土化投资团队，能够和企业建立长期连接，持续关注产业链变化。今年5月我们在北京进行了年度中国调研，Physical AI（机器人）、具身机器人应用和自动驾驶等与未来生活息息相关的领域，获得了很多基金经理的重点关注。今年2月我们还在上海进行了为期一周的医疗领域调研。这样的一线调研能帮助我们更早接触到新投资机会，也强化了我们对中国企业科技创新的信心。
主持人： 今年恒生科技指数年中出现双位数跌幅，港股整体表现疲弱的原因是什么？下半年走势如何？
刘闵悦： 港股表现相对疲弱，主要原因是市场结构不同。今年以来影响全球市场的主题是AI和能源相关，但港股在AI基础设施（如硬件、PCB、存储等）方面的标的相对亚洲其他市场较少。另一方面，恒生科技中的科技板块更多是互联网平台企业。在过去几个月中，市场一度认为互联网平台会在此轮AI浪潮中成为输家或受冲击者——担心AI应用影响平台流量变现、内容分发或用户行为，从而影响商业模式。但富达并不认同这种看法。互联网平台可分为两类：一类主要依赖广告收入，AI可以提高广告转化率、用户画像和用户行为分析的精准度；另一类是内容型平台（游戏、视频、短视频等），AI可成为提升效率的重要工具，缩短剧情和游戏制作的时间和人力成本。因此，市场低估了互联网公司利用AI进行效率提升和商业价值转换的潜力。展望下半年，港股更多取决于公司层面的盈利修复和持续的政策支持。第一季度香港宏观经济已有积极反应，包括房地产和GDP等。下半年流动性改善和投资者对AI等新兴产业的重新评估，将影响整体港股估值和股价表现。
主持人： 近期许多长线外资以锚定方式参与港股IPO，甚至愿意接受6个月以上锁定期成为基石投资者，这种变化会带来什么影响？
刘闵悦： 这不仅是单个案例。过去几年，长线资金对香港市场和中国优质企业的信心有了改善。香港作为连接中国企业和国际资本的平台，其战略地位在不断提升。对于企业而言，香港能提供国际化融资平台，接触到更广泛的全球投资者。更多具有长期竞争力的企业倾向于来海外市场交流。同时，港股IPO质量有了巨大提升，近年新股包括二次上市的公司，很多已具备成熟的商业模式、较长的经营历史以及更透明的信息披露，与之前一波IPO有本质区别。长期质量的提升有助于投资者发现高质量标的并增强信心。在这样的环境下，长线机构愿意接受较长锁定期，本质是在押注企业未来几年的成长空间，而非短线的交易机会。对富达而言，参与优质IPO作为基石投资者，是对企业长期发展前景和中国整体创新能力的认可。长期来看，活跃的IPO市场有助于吸引更多资金流入香港和中国市场，优化投资者结构。未来随着科技创新、人工智能、机器人及新消费等领域更多优质企业在港股上市，IPO生态将进一步丰富，为投资者提供更多机会。
主持人： 市场担忧500多家新股排队、大体量项目增加会消耗市场资金，你怎么看？
刘闵悦： 短期集中IPO确实可能产生资金分流压力，但长期来看市场体量不是一成不变的。关键不是现有资金多少，而是新上市标的中是否具有长期增长和投资价值的企业。过去几年港股IPO质量明显提升，越来越多新型科技企业选择来港上市。如果IPO质量和数量持续增长，未必是简单的资金分流，反而能为投资者提供更多选择。更多元化的板块将有机会吸引更多长线国际投资者关注中国和香港市场，提升市场广度、深度和活跃度。当然，市场最终会进行筛选，资金最终会流向那些有长期增长潜力和盈利提升能力的企业。对富达而言，我们坚持自下而上的研究方法，依托全球平台与企业管理层交流及产业链调研，能够在企业上市前较早展开调研，判断长期价值，建立长期联系，陪伴中国企业成长。
主持人： 展望下半年，推动A股向上的核心驱动力是什么？
刘闵悦： A股已从估值修复阶段转向更多关注盈利驱动。未来A股的核心动力在于企业层面的盈利改善。A股相对于其他市场具有独特的板块优势：更多先进制造、高端装备、工业自动化、机器人以及AI相关设施。过去几年持续性的产业升级和科技创新，能够帮助这些公司成长并创造更多投资机会。此外，过去几年A股在股东回报方面也有较大改善——越来越多上市公司提高分红比例、加大股权回购力度，这对于提升A股对外资的整体吸引力有积极作用。
主持人： 在盈利驱动的阶段，哪些细分板块的盈利兑现能力更强？
刘闵悦： 我们基本认同从估值修复到盈利驱动会带来行业和企业的更大分化。回顾2025年，盈利增长较大的板块主要是医疗保健（受益于创新药及周期回调）、原材料与信息技术（受AI驱动）。展望2026年及未来一到两年，原材料和能源板块由于全球地缘不确定性，可能仍保持较高盈利水平。对A股而言，一个重要的观察点是盈利增长已变得越来越广泛。在未来的12-24个月预期中，科技板块、消费医疗及部分房地产板块都已展现盈利改善。接下来我们可能会看到更多来自企业自身的盈利兑现能力，而非单纯的市场扩张。
主持人： 中外资对中国AI板块的配置情况如何？你看好哪些细分赛道？
刘闵悦： 中国在AI领域的优势在于其机会非常广泛，不仅限于技术本身，更在于完整的产业生态和集合性创造能力。不同于美国聚焦算力或大模型，也不同于亚洲其他市场受益于硬件技术，中国的优势体现在纵向和横向两个方面：纵向上，企业能够整合进入整个产业链的多个环节；横向上，许多传统工业公司能够扩展到新的成长领域，例如原本服务新能源、汽车、电力设备和自动化的公司，现在越来越积极地参与AI数据中心、AI电力供应以及机器人产业链的发展，这是其他市场尚未见到的大规模创新和集合性创造能力。
除了半导体和AI基础设施，我们重点关注机器人（Physical AI）、自动驾驶、工业自动化以及低空经济等方向。机器人已成为市场广泛关注的主题。与需要大量数据积累的大语言模型不同，机器人领域仍处于蓝海阶段。在硬件、动作控制以及整体产业链方面，中国企业已具备显著优势。在数据积累尚处于早期的情况下，中国依托各地政府支持和自建机器人数据库，未来有可能在机器人行业出现相当于“GPT时刻”的突破性创新。
主持人： 医药和消费曾经是外资最重仓的板块，经过深度调整后，是否迎来长期布局机会？
刘闵悦： 经过几年调整，这两个板块估值已明显回落，市场预期也相对谨慎。但未来的机会更多在于公司层面而非板块整体，我们强调选股的重要性。在消费领域，值得关注的方向包括：一是新消费趋势——持续演变的消费主题，如折扣零食等业态，通过丰富选择、小包装、低单价吸引消费者，提供“寻宝”式体验；二是周期性消费行业的盈利改善，如酒店行业受益于政策与供需关系改善，高端白酒在价格调整后对消费者吸引力增强，以及原奶、生猪等在经历长周期调整后供给出清、政策驱动下回归相对平衡的估值。
在医疗领域，今年2月我们进行了为期一周的上海医疗行业调研。过去五年的趋势显示，越来越多全球制药企业来中国寻找合作伙伴。今年一季度，中国创新药对外授权交易金额已超去年全年水平的一半，增长非常迅速，反映了中国在研发和生产方面的核心竞争力。除了创新药，近期我们在医疗器械、耗材等非主流或被遗忘的板块也看到较大投资机会。总体而言，我们依然坚持精选个股的投资理念，而非简单押注一整个板块。
主持人： 感谢闵悦带来的精彩分享，也期待A股和港股下半年走出更加积极的表现。感谢各位观众的支持，本期节目到此结束。